一、私人数字货币对宏观经济政策的溢出效应

由于货币的使用具有网络效应，因此部分公众持币动机改变很可能引发“羊群效应”，由此产生新型货币替代传统货币的效应。电子货币对传统货币的替代效应主要表现为替代转化效应和替代加速效应。

同理，私人数字货币也存在对传统货币产生替代的效应。虽然目前为止，私人数字货币的交易和流通规模仍然有限。但理论上私人数字货币仍然具有执行部分或全部货币职能的可能性。并且，随着技术和运行机制设计的迭代和升级，私人数字货币已经越发具有成为流通手段和交易媒介的潜力。

有学者下属的支付和市场基础设施委员会、有学者又从不同角度，论述私人数字货币对传统货币的替代效应有限。但这些学者主要从私人数字货币的“交易动机”入手，说明公众持有私人数字货币的“交易动机”不足，但并未否定其他动机。而根据货币理论，持币动机是由三种动机共同组成，无论动机如何，结果都直接造成货币数量在结果上发生改变的客观事实。

欧洲央行认为，如果私人数字货币被广泛接受，那么在极端情况下私人数字货币会对法定货币产生替代效应；当私人数字货币对本国的法定货币产生广泛替代，会显著减少央行资产负债表的规模，减小央行影响短期利率的能力。私人数字货币带来的冲击主要通过对实体货币的影响，以及对实体经济的影响两方面体现。

私人数字货币的替代转化效应主要发生在通货和准备金两部分，虽然因为持币动机差异对两部分的替代转化效应不同，但整体上会改变基础货币的规模。因此，下文结合谢星和封思贤的基本分析框架，对私人数字货币进入市场对现金通货的影响模型进行改进。

二、私人数字货币对现金通货的替代转换效应

私人数字货币对现金通货的替代转换效应主要发生在货币零售层面。私人数字货币在理论上同时具备货币和投资工具两种属性，而且私人数字货币能够表现出更大的投机属性。与此同时，COVID-19疫情指数对国外的数字货币价格指数产生很大影响，具有一定的局部的抗风险能力。

因此，相比现金私人数字货币具有更大的投机属性和避险属性。在交易动机角度，私人数字货币能在很大程度上打破货币兑换限制及支付的寡头垄断，存在支付成本更低、速度更快等优势，在跨境支付领域体现出极大的优势。

具体到允许私人数字货币交易的国家和地区，数字的支付方式更加便利化，同时由于各类金融平台提供的金融产品和服务更加丰富，私人数字货币与法币的兑换难度降低，即私人数字货币的流动性得到提升，持有私人数字货币的机会成本几乎为零。

以上原因都会激励公众更多持有电子货币或私人数字货币，而非持有现金。然而，由于私人数字货币并不属于银行的存款，所以私人数字货币对现金的替代并未流入银行体系，应该暂且归结为现金漏损。

虽然，公众的现金会被私人数字货币还是电子货币替换，是由持币动机和货币需求决定的，但货币间兑换的难易程度，或私人数字货币自身的流动性强弱最终会决定现金漏损的程度。综上，假设私人数字货币出现前的现金通货数量为C1，私人数字货币进入市场后的现金通货数量为C2，由于私人数字货币的替代作用而减少现金通货数量为△C。

则，C2=C1-△C，C2<C1。私人数字货币进入市场后，在私人数字货币大量涌入之前，现金通货由于受到现有电子货币和第三方支付的影响已经出现现金率下降趋势，并且这种趋势会一直持续。在私人数字货币进入市场后，现金通货数量会因为私人数字货币的替代作用进一步减少，因此在t0和t1的部分受到叠加作用呈现出现金通货短期快速减少的趋势。

现金通货数量剧烈变化后，形成新的相对平衡阶段t1，现金通货的数量进入缓慢减少阶段。而最后现金通货平稳减少阶段持续的时间有多长，即现金通货是否会被彻底取消主要取决于中央银行的决策，公众持有现金通货的意愿无法确定，因此此时曲线只是无限接近横轴。

三、私人数字货币对准备金的替代转换效应

私人数字货币对准备金的替代转换效应，主要通过商业银行反映出来。银行在信用创造的过程中起到重要的作用，中央银行通过调节存款准备金率已达到调控货币扩张与收缩的目标。

然而，由于私人数字货币造成的基础货币规模的收缩，将限制商业银行的信用创造功能，使存款准备金率发生变化。超额准备金率和银行出现流动性不足的可能性以及获取流动性的难易程度成正比，因此假使未来私人数字货币支付足以快捷便利，使各种金融资产之间的相互转化更加高效。

则金融机构持有的资产流动性水平将大幅提高，即便出现流动性不足金融机构也可以快速获取流动性，如此一来金融机构无需持有过多超额准备金，即超额准备金率会降低。由此可见，私人数字货币的广泛使用将导致中央银行存款准备金工具的效果受到削弱，甚至失效。

综上，在私人数字货币大量涌入市场的t0前，由于电子货币的出现，公众将大量现金通货存入银行，当商业银行的现金持有数量超过最优规模后，将多余部分存到央行，因此t0前存款准备金率呈现上升趋势。私人数字货币进入市场后，存款准备金率一定程度下降。但这种下降会在t1开始进入新的平衡阶段。