Pantera年末信：从FTX崩溃骚动看中心化系统的必要性

注：原文由Pantera Capital，原文标题《无需信任系统的必要性》，作者DAN MOREHEAD，CHIA JENG YANG，JESUS ROBLES III，白泽研究院编译，略加删节。

尊敬的投资者，

在上次德夫斯梅杰爆发后，我们把我们的年终信件命名为

德夫I运行良好的

DeFi仍正常工作。 但今年的信在讨论

受监管的交易所运作良好

受监管的交易所和其他资料之前，我想分享一下关于FTX欺诈的想法。 很多媒体报道都是这个版本。 [ xy 002 ] [ xy001 ]“如果我不相信FTX，我能相信谁？ ”

通常是

“块链失败。 ”

但是区块链怀疑论者、一些监管机构和政治家们的说法没有抓住要点。 FTX的崩溃与区块链技术无关。 失败的不是密码货币。 比特币和所有其他协议都运行良好。

“这真是个老式的挪用公款问题。 这只是把客户的钱用于自己的目的，一点也不复杂。 ”

— FTX新任首席执行官John Ray

12月12日，Sam Bankman-Fried在经历了一个月的不确定性之后，被代表美国纽约南区检察官办公室(SDNY )的巴哈马当局逮捕。 对他的指控可能包括电汇欺诈、证券欺诈、洗钱和共谋。

“检察官说Bankman-Fried老师‘参与了通过挪用顾客存款来诈骗FTX顾客的计划’。 ’这笔钱被转移到了SBF的加密对冲基金Alameda Research。 起诉书称，他被认为欺骗了贷款人，检察官说：“以以其他人的名义提供过多的政治献金为理由，提出了违反选举财务的行为。

“美国证券交易委员会(SEC )”的索赔更是滔滔不绝。 FTX成立之初，Bankman-Fried将FTX客户的资金转移到Alameda，“而Bankman-Fried”使用Alameda作为他的个人储蓄罐，购买豪华公寓，支持政治运动，进行民间投资。 “他借了巨额贷款”中的两次，Bankman-Fried既是个人借款人，也是alameda首席执行官的借款人。

“Bankman-Fried老师声称Alameda在FTX平台上没有特权。 但是，SEC表示，他的对冲基金获得了“几乎无限”的信用额度且不受Bankman-Fried为了确保FTX的稳定性而进行的“自动风险缓和协议”的限制。 客户资金在内部账户被混淆了。 当加密货币价格下跌，“Alameda的许多贷方要求偿还贷款”时，结束了。 ”

——Shuming hao123 @ QQ.com，“Sam Bankman-Fried的加密货币崩溃”[ xy 002 ] [ xy 001 ]

在很多方面，FTX的崩溃堪比三箭资本、Celsius、BlockFi、Voyager。 集中、不透明、未经审计、海外实体和杠杆率过高。 随着加密市场下跌70%，以及诸如Grayscale比特币信托(GBTC )等特定物品以比信托中比特币低49%的价格进行交易，高杠杆实体陷入困境也就不足为奇了。

虽然细节还未浮出水面，但FTX的崩溃与大规模的利益冲突有关，显然也与诈骗有关。 这个模式和时间一样古老。 交易者在遇到小问题时，会试图解决它，制造大问题。 法务会计师完成后我们可能会知道FTX/Alameda比一般所知的时间更早破产了。 如果他们当时就提出第十一章破产保护，我预计损失会小得多。 [ xy 002 ] [ xy001 ]“如果我不相信FTX，我能相信谁？ ”

双管齐下的答案是：

受监管的交易所有——，例如Coinbase和Bitstamp

DeFi运行正常、特别是Uniswap、0x、1inch、Balancer、DODO

FTX等DEX——与区块链无关。 区块链没有失败。

受监管的交易所运行正常

受管制的交易所已经存在很久了，它是透明的，经过审计和管制的。 答案已经在这里了。 虽然各种加密批评者和持怀疑态度的监管机构表示区块链交易需要完全不同的未来，但已经存在它已经存在很久了。 在Coinbase、Kraken、Bitstamp等交易所，顾客汇款时只是把钱存在银行里。

目前，很多人都在谈论高科技的“储量证明”但是，这是故事的一部分。 这说明了资产负债表上某些资产的证明，但没有负债。 答案很简单。 聘请四大会计师事务所，证明其不仅拥有资产，而且没有负债超过资产。

这并不是什么新鲜事。 9年前，Pantera聘请安永(Ernst Young )对加密实体进行了首次审计。

为了完成对区块链的理解有多深的——审计，我必须在办公室度过永安和新年的前夜。 必须证明我们有多少比特币。 如果我能在新年前的某个工作日中午把它们搬走，——他们团队里的每个人都可以通过公共区块链浏览器确认这些比特币在新年周末后也在同一个账户里。

我曾担任Bitstamp董事长多年。 四年前，安永再次受雇于Bitstamp的审计。

德勤审计了Coinbase。 在交易所保管密码货币时，请像审计员一样谨慎。

监管、透明度和经审计的交易所市场份额激增。 这实际上是逃到了不安全的海外交易，所以他们想要更多的交易，更多的杠杆化，更低成本的客户。 10月以来、Coinbase、Kraken、Upbit、Bitstamp等交易所的市场份额增加了30个百分点。

我认为这种趋势还在继续。 我希望那个能继续下去。 这对我们行业来说很好。 如果在过去几年里每个人都在使用这种受监管的交易所，那就太好了。

“根据我们过去一周的审查，我们很高兴FTX在美国国内外许多受监管或可能的子公司拥有偿付能力资产负债表、负责任的管理和有价值的特许经营权。

— FTX新任首席执行官John Ray

这是非常重要的一点。 即使涉嫌Sam Bankman-Fried这样的罪犯，也不会抢劫由FTX帝国监管的交易所(而且似乎没有，细节还没有浮出水面)。。 即使在FTX上发生了所有的疯狂和欺诈嫌疑，他们也没有抢劫(或者不能)美国监管下的FTX子公司LedgerX。 这是如此有力的象征，说明了为什么明智的监管对我们行业有利。 ——保护投资者它是公开和透明的。

现在怎么办？ [ xy 002 ] [ xy001 ]在FTX崩溃之前，我直觉到加密货币价格最坏的时期已经过去了。 中心化贷方无法维持的过度杠杆在5月和6月爆发。

似乎没有办法避免其他具有类似杠杆作用的实体在六个月后破产。 尘埃落定后，FTX/Alameda很可能比一般所知提前几个月破产。 如果是这样的话，那以后的所有行为都只是在犯罪。

Sam Bankman-Fried在几周前的采访中承认他们在5月的Terra-LUNA崩溃中破产了。

「Luna崩溃后FTX混乱的会计保证金交易头寸随着时间的推移成立，但直到几周前才意识到其规模。 ”

— Vox的Kelsey Piper采访了Sam Bankman-Fried，2022年11月16日

下周他将在美国众议院作证——宣誓。

— Joey Krug，Pantera联合首席信息官，2022年12月9日

Kelsey :“因此，‘请把客户的存款借给我’的说法是没有意义的。 各种金融工具最终只会相加你甚至没见过把它们加在一起吗？ ”

SBF :“是。例如，啊，FTX没有银行账户。 我想人们可以电汇电汇到Alameda。 你应该检查一下我们确定的这个问题。 我们处理的所有案例都是因为我们收到了信息。 这些信息不是您希望或期望从市场监管机构获得的传统信息。 监管机构实时监测市场，识别异常交易，确认是否拥有注册实体，确保相关资金未合并没有利益冲突。 他们有账簿和记录。 请检查一下。 他们拥有金融资源等。 这些都是金融市场结构的核心要素。 ”

— Rostin Behnam主席，CFTC、普林斯顿DeCenter第一届峰会，2022年11月30日

“虽然对加密货币的需求越来越大，但监管存在很大差距。 我坦率地警告着。 加密市场基本上不受监管加密市场的全面监管改革是必要的。

— Rostin Behnam主席，CFTC，普林斯顿DeCenter第一次峰会，2022年11月30日

“所有加密实体的崩溃都是真实而有形的事件，选民、客户、投资者和美国人都深受其害。 我们不能袖手旁观。 ”

“区块链贷款、托管、市场、税收政策等是新国会必须解决的核心问题。 这将是一场艰苦的战斗，但国会决心完成某些事情。 ”

“过去几周发生的事情显然非常不幸。 (关于FTX )希望以这些事件为立足点，迅速采取全面的行动。 如果我们不迅速行动我担心这种情况会再次发生。 我会继续提倡——必须马上行动。 因为我们不能冒险在不久的将来实体再次破产。 ”

— Rostin Behnam主席，CFTC，普林斯顿DeCenter首届峰会，2022年11月30日

FTX，加密冬天已经全部过去

Pantera已经在四个类似的“加密货币冬天”进行投资。 FTX的崩溃令人难以置信地消沉，但我确信

“这也会过去。 ”——古波斯格言

加密不是问题：中心化和监管薄弱的失败教训

本段作者：内容助手Jesus Robles III和投资助手Chia Jeng Yang

FTX是鼎盛时期交易量第二大的中心化加密货币交易所，受到很多人的信赖。 在两周的时间里，该公司破产，损失了数十亿美元，引起了巨大的连锁反应，给许多主要的加密货币机构造成了严重的问题，一些公司破产了。

当然，如果你不信任交易所最大的参与者之一，有人会问如果拥有成功的全部优势，并受到包括组织参与者在内的众多业内人士的信任，我们还能信任谁？ 从

比特币诞生之初，加密行业的智慧就是“不要相信，去验证”。

我们行业的批评者大力谴责FTX的失败，但他们没有说明区块链的总体前景。

此时，重要的是退后一步，把任何情绪或无意识的反应放在一边，冷静地评估潜在的影响。 碰巧进行加密货币交易的集中式金融机构3354由于没有遵守与非加密的传统金融机构相同的监管标准——，导致资金处理不当，崩溃。

业界对崩塌的原因有很多推测。 然而，根据交易所拥有的加密货币的性质以及与这些加密货币相关的技术、协议和项目(不包括FTT )，崩溃并非想象中的那么严重。

这与少数最终屈服于管理不善或故意实现的中心化风险的其他加密资产项目相同。 很明显，我们认为交易所的崩溃与区块链无关。

“我有40多年的重组经验。 我曾在历史上几家最大的公司破产中担任首席执行官或首席执行官。 我监督过涉及犯罪活动和渎职指控(Enron )的情况。 我曾监管过新的金融结构(Enron和Residential Capital )以及跨境资产回收和最大化(Nortel和Overseas Shipholding )所涉及的情况。 我参与的大多数情况都以内部控制、合规、人力资源和系统完整性方面的某种缺陷为特征。 “

”“在我的职业生涯中，我从没见过规模这么大的公司(FTX )失败和缺少如此完整可靠的财务信息。 从受损系统的完整性和错误的海外监管，到控制权集中在极少数缺乏经验、不熟练和可能受到伤害的个人手中，这是前所未有的情况。

— FTX新任首席执行官John Ray

FTX的崩溃是由恶意和不合格的参加者组成的——具有中心化风险的不良组织引起的。

这可能也是因为监管机构没有根据国会授权保护底线——的适当权限或工具，而不是有能力提前保护用户和资金，只能在损害发生后采取执法行动。

导致FTX崩溃的另一个主要因素是美国法规的不确定性迫使加密机构和用户离开美国，类似于“西部”，成立和运营公司是——监管困境非常容易的。

我们认为有两种方法可以避免这场危机。

1.去中心化：如果FTX是一个由智能合约组成的去中心化交易所，它就像一个DeFi，交易所的活动可能是完全透明、可核查和可验证的。 另外，用户的资金可以自己保管。 具有这些特征的一些DeFi协议消除了许多潜在的欺诈、资金管理不善、提款停止等问题——，即中心化风险。 DFI和区块链是解决许多这种经典中心化风险的方法。 透明度、可审计性、可验证性、自我管理等是一些DeFi协议架构的固有特性。

2.监管/透明度：在DeFi被广泛采用的同时，一个强健、全面的加密监管框架为受监管的传统金融等组织提供了更好的完整性保证。 全面的监管框架需要透明度、审计、报告、定期审查、隔离可能存在利益冲突的交易所等。 必须保护所有用户，无论交易是否在国外，并赋予监管机构适当的权限和工具以尽早发现问题。

透明、审计、监管的交易所——相信，它们所投资的公司的Coinbase、Bitstamp和Circle是组织诚信的好例子。 这些中心化的加密金融公司已经接受了监管，并将继续提供支持安全正常运行，拥抱着DeFi技术。

“美国加密货币的监管一直很难。 监管机构迄今未能提供切实可行的框架，说明如何安全透明地提供加密货币相关服务。 这意味着基于加密货币的金融产品在美国几乎都是非法的，包括贷款、保证金交易和传统金融市场上完全合法和受监管的其他工具。 美国害怕被提起诉讼。 他们不想违反规则，现在也不知道规则是什么。 ”

“因此，美国消费者和高级交易员继续在除美国监管机构管辖和保护之外的高风险海外平台上进行交易。 目前，超过95%的加密货币交易活动发生在海外交易所。 ”

“FTX之所以大而强，部分原因是因为它在巴哈马开展业务。 这是一个小国，几乎没有监督和监督金融服务业务的能力。 监管机构是否强制FTX以过去的方式行事？ 不但是，他们确实造成了FTX没有任何影响可以冒险的情况。

—布莱恩阿姆斯特朗，coinbaseCEO，2022年11月11日

cefivsdefi : ftx是中心化失败

本段作者： Jesus Robles，III，内容助手[ xy 002 ] [ xy001 ]、“中心化”和“去中心化”的实体、系统、公司等的差异很重要。

简言之，传统金融机构、公司等中心化组织面临着明显的风险，如管理层选择欺诈、用户资金管理不善等会导致公司的消亡。 组织的其他成员和用户等对这些错误决定没有发言权，但必须完全承担后果。 (对于

去中心化系统，“公司控制完全失败和缺乏可靠的财务信息”(如果是FTX ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) )。在DeFi这样的非中心化系统中，透明和自我管理是基本特征，通过透明、公正的智能合约和代码严密执行，所以本质上很难实现。

其业务涉及去中心化项目、令牌等，而FTX基本上是中心化机制。 它的消亡一定是由一群通过欺诈、资金管理不善等方式选择中心化风险的决策者造成的。 对于DeFi服务、产品和工具或去中心化自治团体(DAO )，决策必须由所有相关参与者民主做出，并在所有参与者面前做出。 大多数合理的参与者不同意欺诈和资金管理不善。 我相信民主化和透明度会让DeFi更难发生FTX这样的事情。

中心化的实体或系统不透明，无法观察——内部的动作，因此无法从外部评价潜在的问题。 根据最近公布的FTX破产程序文件，该公司的问题从破产前几个月开始恶化。 如果公司提高透明度，进行全面审计等，这场危机就有可能提前被发现并最终避免。 对于DeFi服务、产品和工具，这种透明度通常是原生的，所以很难像FTX的情况那样长期恶化。

对于金融科技，中心化实体或系统通常为用户存储资产。 这确实有几个优点，但如果物理或系统出现故障那么，这些资产也会受到损失。 实际上，FTX就是这种情况。 数十万至数百万用户已经失去了数十亿美元的加密资产，一旦破产手续完成，他们将“幸运地”获得数美分的赔偿。 例如，Mt. Gox破产程序经过9年的时间跨度仍未解决。 然而，对于中心化的金融服务、产品和工具，即使项目失败，因为基于特定的合同或系统架构，用户可以存储其资产，他们仍然可以从这项服务、产品或工具中取出资金，避免损失。

中心化失败，中心化的FTX崩溃。 区块链——以及它如何实现去中心化——是解决方案，不是问题。

DeFi是一个很好的：代码法律

本段作者： Jesus Robles，III，内容助手

DeFi不同于不透明的中心化金融而且完全透明。 在某些情况下，DeFi完全消除了人的主观，例如决定融资。 通过DeFi、参与者可以在区块链上公开透明地进行交易，而不是不透明的、人为的、容易犯错误的、可能存在利益冲突的金融参与者进行幕后交易——。 所以DeFi是我们应该努力的愿景而不是继续使用低效的集中式财务系统。

DeFi“没有犯过罪”。 规则被编码为智能合约。 用户不需要信任交易方，也不需要信任金融交易的平台。 DFI的代码只是执行双方同意的内容。

FTX崩溃后，对中心化交易所(DEX )的交易量在11月急剧增加。

DeFi优于中心化金融的最好证明是正面竞争。

“另外，虽然FTX崩溃的消息极大地激励了加密怀疑论者，但是必须指出，加密生态系统最近的崩溃都来自中心化参与者，而不是中心化协议。 ”

Celsius和BlockFi等破产中心化金融公司和交易对手开展业务然后，将这些资金投资于DeFi协定。 下面的事情会有很大的影响。 这些中心化金融公司通过智能合同强制偿还DeFi合同。 Celsius不得不优先偿还在Maker、Aave和Compound的4亿美元贷款，以避免抵押品被清算。 没有违背“重组”/“智能合约”的能力。 在DeFi中，“交易就是交易”——你不能退出。 所有中心化金融公司都通过智能合约强制偿还DeFi合同。

另一方面，像FTX这样的中心化金融公司可以对自己的客户撒谎和欺骗。 不幸的是他们的顾客不能回收他们的钱。 如果存在

defi，则结果将会不同。 客户可以监视块链上的协议，并确保代码执行交易。

FTX失败的部分原因是据说Alameda有优惠账户。 此外，Alameda允许在过度杠杆化的情况下，在没有自动清算机制的情况下进行交易。 但是，DeFi没有后门和优惠这些在DeFi中是不被允许的。 在DeFi中，所有人都适用同样的规则，协议在结构上不能脱离。 [ xy 002 ] [ xy001 ]我相信defi是金融的未来，但也有独特的初期问题但毫无疑问，这是一个解决中心化金融风险和局限性的解决方案，包括缺乏透明度、后门交易风险、无力偿债、资金管理不善和欺诈。 这是我们投资了一些DeFi协议的部分原因。

我们相信加密行业将继续推动DeFi协议的发展。

结构上更安全的金融：受监管交易所

本段作者：内容助手Jesus Robles，III和投资助手[ xy 001 ]尽管defi在某些方面与CeFi不匹配，但这两种金融科技的共存成为常态，并不是defi“完全取代”CeFi。

也就是说，CeFi可以而且必须改进需要更好的监管，因为它与加密货币相关。 我们认为，受监管的实体通常更安全，监管创造了结构上更安全、净资产更好的金融机构，应该被接受。

受监管的CeFi交易所可能而且做得很好。 关于监管良好、完全透明、运行严格的中心化加密货币交易所——，如Pantera投资的Coinbase、Bitstamp、Circle，我有一些故事。

1. Coinbase[ xy 002 ] [ xy001 ] [ xy 002 ] [ xy001 ] coin base是一家上市公司，受到严格监管，是2017年从纽约金融服务部(NYDFS )获得加密业务许可证的第一个BitLicense。 Coinbase还在美国大多数州拥有许可证，并不断寻求国际监管机构的批准以支持平台的发展和扩展。

2021年6月、德国联邦金融监管局(BaFin )根据2020年1月公布的新许可证制度，授予了Coinbase Germany GmbH密码货币的主机和交易许可。 BaFin许可框架在欧盟尚属首次CoinbaseGermany是第一家获得此类许可证的公司。

凭借其监管，Coinbase成为目前交易量第二大的加密货币交易所，是加密行业最成功、最优秀的公司之一。 被监管的CeFi运行得很好！ [ xy 002 ] [ xy 001 ]2. bitstamp [ xy 002 ] [ xy 001 ]

我们认为存在时间最长的加密货币交易所Bitstamp是行业合规和监管的领导者之一。 原因：

卡信托公司BitGo与其他受监管银行机构按1:1比例保管资产。

有犯罪保险。

现与BitGo及安永会计师事务所合作，发布截至FTX事件的储量证明透明度报告书。

是欧洲获得牌照的第一家加密货币交易所。 2016年在卢森堡获得了EBA支付机构的牌照。

是为数不多的在纽约州运营纽约NYDFS BitLicense的公司之一。

在过去的四年里，每年都有安永会计师事务所进行审计。 [ xy 002 ] [ xy001 ]按纽约DFS要求持有资本公积金。

Bitstamp目前是按交易量划分的第五大加密货币交易所随着用户逃离危险的海外交易所，转向更安全、更受监管的交易所，市场份额大幅增加。

被监督的CeFi运行得很好！ [ xy 002 ] [ xy 001 ]3. circle [ xy 002 ] [ xy 001 ]

Circle发行了USDC。 这是一种稳定的货币，与其他交易所反而是加密世界的门户。 网上所有的USDC都由现金和短期美国国债100%支持所以，总是可以兑换成1:1美元。 (稳定货币是公积金支持的加密货币，既能利用区块链去中心化的优势，又能降低加密市场典型的价格波动风险。 (

Circle USDC储备由美国大型金融机构保管和管理。 包括贝莱德和纽约梅隆银行。 每月，美国最大的审计、税务和咨询公司之一Grant Thornton LLP提供了关于USDC储备规模的报告。

Circle和PayPal、Stripe、Apple Pay一样，根据美国各州的法律获得了汇款许可证。 Circle的财务报表每年都会进行审计，并接受SEC的审查。

在美国，Circle作为货币服务业务也受到美国财政部下属的金融犯罪执法网络(FinCEN )的监管。

美国以外，Circle作为电子货币机构(EMI )接受英国金融行为监察局的监督，由英国财政部和议会负责。

最近，Circle也获得了新加坡金融管理局(MAS )的原则批准成为主要支付机构的许可证持有者。 由此，Circle将在新加坡提供数字支付产品、跨境转账服务、国内转账服务，成为新一代金融服务和商务APP。

Circle注意到上述政府的行动为了确保履行将来的义务。

对监管的谨慎态度使Circle成为运行时间最长、最可靠的加密世界门户之一，引领着稳定的货币使用，始终倡导更好的行业监管。

监管和DeFi

本段作者：内容助手Jesus Robles，III和投资助手Chia Jeng Yang

受监管实体我们认为监管创造了结构上更安全、净资产更好的金融机构，应该被接受。 监管是加强安全结构、帮助逮捕恶意行为者的众多工具之一——，但也有其局限性。 法律结构和监管应被视为良好但不完善的安全手段只不过是达到“结构性更安全的金融”目的的手段。

在由加密货币创建的更开放的全局环境中，DeFi必须通过代码保护用户。 另外，为了避免信任，没有什么能比电线更机械、结构或可靠了。 [ xy 002 ] [ xy001 ]尽管ftx崩溃事件还在进行中但是，许多DeFi合同的功能和以前一样，其中许多合同因今年发生的多起破产事件而更加巩固。

“我们应该谈谈DeFi去中心化的性质。 那是因为提出了一系列完全不同的问题”特别是对监管机构来说。 我们习惯亲力亲为。 例如，银行审计师嵌入银行，他们的办公室是他们监管的银行。 DeFi和DAO对监管机构的作用提出了很多非常困难的问题。 ”

— Rostin Behnam主席，CFTC，普林斯顿DeCenter首届峰会，2022年11月30日

监管展望：未来行业与技术合法化

“尽管这无疑是一个重大的短期挫折，但我们认为，全球金融危机(全球金融危机)后，广为人知的FTX崩溃可能会大大加快与新银行监管相似的加密货币监管部署时间表。”

，将FTX崩溃事件视为行业后退的一步，但这可能已被证明是推动加密行业向前发展的两步催化剂(进一步释放区块链的实用价值) 事实上，我们认为，监管框架的建立是大规模推动加密货币向机构采用的必要催化剂。 ”[ xy 002 ] [ xy001 ]——stevenalexopoulos，摩根大通密码货币分析师，2022年11月10日

2022年再见。 祝你2023年顺利。

风险提示：

根据央行等发布的《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》，正文内容仅用于信息共享，不对任何经营和投资行为进行推广和背书，为读者所在地区