TheMerge对太郎和整个行业有何影响？

The Merge对太坊和整个行业有何影响？ DODO研究院ETH研究员Justin Drake预测，合并后质押可获得约8-11.5%的apr [ xy 002 ]

这个话题聚焦于Howey Test的三要素讨论。 现在，ETH被讨论的是后面两点，共同投资企业(In a common enterprise )，期待从他人的努力中获益。 放弃这个讨论，ETH成为全球数字债券的史诗并不是新鲜事，Bitmex首席执行官Arthur Hayes在今年4月的文章《Five Ducking Digits》中详细阐述了ETH作为可持续债券的巨大价值和替代美元国债的可能性。 那么ETH的债券故事会带来什么呢？

监管讨论：合并后，ETH成为准政府债券将更有利于监管，促使一些组织和政府接受加密货币，同时随着新的交易所商业模式和更复杂的客户交易的出现中心化交易所的监管可能会改变。 另外，SEC主席宣布，SEC将加密市场与其他资本市场一样对待，也引起了合并后ETH和合规性的担忧。

上调估值：传统债券收益率基于时间ETH的质押奖励没有时间限制。 由此，ETH担保被视为“永久债券”，无疑对投资者有很大吸引力。

招聘促进： ETH作为债券的分类而不是货币有利于更多的大侠投资者建立合适的投资组合，加快加入加密生态系统。

ETH债券理论的另一个挑战可能是衍生品的流动性。 Hayes在报道中说未来三个月ETH/USD期货可能出现“流动性不足”。 购买ETH和套期保值可能是积极的套期保值交易，但没有流动性可能阻碍招聘。

以太体场景：节能、安全、去中心化程度与技术风险

基于以太体的发展目标——安全、去中心化、可持续发展以及可扩展性，此次合并基于以太体场景本身

安全

在安全上，PoS网络具有提高攻击成本、便于从攻击中恢复和提高防检查能力的特点。 Vitalik在文章《为什么是 PoS ？》中非常清楚地说明了这三点。

我们知道矿山机械分为GPU和ASIC两种。 其中，为了提高开采效率，ASIC专门计算某一系列公式，因此成本较高。 租

GPU的价格便宜所以，攻击网络的成本是借助足够的计算力来超过现有的矿工。 根据Vitalik的计算，攻击6小时的成本约为$0.26。 [ xy 002 ] [ xy001 ]使用ASIC矿山机的成本更高自身ASIC预计使用时间为2年，考虑磨损和反复。 如果链条被攻击了51%，社区大概会交换PoW算法来应对，ASIC矿机就会失去价值。 根据Vitalik的计算攻击6小时的成本约为$486.75。

而PoS的成本几乎是100%的资本成本-质押的ETH，假设15 %的报酬率足够抵押人们，作恶者攻击6小时总攻击成本约为2，189美元。 而且从长远来看，如果人们习惯了更低的报酬率，攻击成本可能会上升到$ 10，000左右。

这样，PoS网络的攻击成本似乎是PoW的5-20倍。

抗攻击性

从攻击中恢复的能力来看，基于GPU的开采基本上没有抵抗攻击的能力，难以恢复。 由于基于GPU的攻击本身成本较低，如果攻击者提高了攻击成本诚实的矿工因为没有利润而退出。 [ xy 002 ] [ xy001 ]在基于ASIC的系统中，社区有应对第一波攻击的方法，但下一次攻击更容易。 社区在第一波攻击后，可以硬分支交换为PoW的算法，这意味着ASIC矿井机将变得毫无价值，这对社区和攻击者是一个打击。 但是，如果攻击者能够承担ASIC变得毫无价值的打击，并继续攻击，以下情况将与上述GPU攻击相同。

而且对于PoS，对于51%攻击，惩罚机制会自动丢弃攻击者的大部分抵押。 此外，遇到更难检测的攻击时，社区可以调整“少数人发起软叉”大量丢弃攻击者的资金没有必要采取“删除货币”措施。

耐审性

最后，由于GPU和ASIC开采非常容易被侦察到，这意味着政府可以很容易地关闭矿场。 相比之下，用普通的电脑，甚至连VPN完善的PoS共识机制，似乎对检察员的耐受性也更高。 但政府机构并不是不能从屏蔽的过程中审查，文章将在“监管”部分做进一步分析。

去中心化

大多数节点不建议块，但起到重要的作用。 它们拦截新的区块，验证到达时的有效性，并让所有的区块提案者负责。。 如果阻止有效，它们将被广播到网络。 要运行此类节点，需要常规计算机和网络。 像

这样的设置保证每个人都能运行节点，并保证以太体的去中心化程度。

当然，关于PoS的去中心化也不是没有疑问的声音。 有人认为PoS机制会让富裕阶层更富裕，但Vitalik认为，ASIC开采也让富裕阶层更富裕，至少PoS的门槛更低让更多的人参加。 由于PoS参与群体广泛，节点质押和Gas费用分摊，小节点数量优势相当于延缓巨鲸财富增长。

节能

pow网络屏蔽是一种计算能力竞争。 如果有更多的计算能力，就有可能获得区块奖金。 这样的竞争对矿山机械和电力提出了越来越高的要求和需求。 在PoS机制中，区块提案者是“随机”选择的完全消除了原来的军备竞赛。 因此，PoS节点相对于PoW节约了约99.95%的能耗，这种变化有力地应对了传统的环境保护争论。

还有，验证者之间的收益差异不仅仅是MEV，因为验证者是随机选择并建议区块的，所以幸运性也决定了验证者可以建议的区块数量(也就是捕获MEV的次数)。 根据统计分布图其中最幸运的验证者一年至少可以建议39个街区，最不幸的一年最多只能建议15个街区。 由此可以认为，验证者被选中的可能性(幸运性)进一步加大了验证者的收益差。

虽然这种差异可能会带来一些潜在影响，但Falshbots的Alex在视频中表示，这种差异可能会让验证者参与质押，以更均匀地获得利润，而不是成为单独的验证者。 此外，这种差异还可能加剧“有钱人变富”的理论，因为资产充裕的验证者将获得更多区块提案机会，获得更多MEV价值。 当然，这些推测都有合并后的数据，需要进一步证实。

staking赛道：强调ETH资产属性，在优质商铺市场

以太体初始白皮书的说明中，ETH的主要价值是加密市场中的货币属性； Gas消费； 计息资产。 一直以来，ETH作为最重要的抵押品之一，为加密市场提供流动性，但随着“合并”引入质押，各类DeFi协议、交易所、钱包及ETH质押服务的参与度不断提高。 在这样的背景下，ETH作为生产资料，资产属性越来越明显。

最先开了个好头的是Staking路线。

在任何一个PoS链上，要独立成为一个节点进行堆叠都不是一件容易的事情。 如果普通用户不能直接参与Staking，整个公共链的安全性和去中心化程度也将受到质疑。 用户希望委托拥有专业运输设备、知识、经验和足够资金的第三方进行投票权下放验证者代替他们维持网络共识并获得报酬(一定比例作为提供的服务的报酬)。 在

的供求关系下，促使一些机构向普通用户提供代理质押服务也就是说，Staking as a Service .主要分为节点经营者(Node Operator )和流动性担保经营者(Liquid Staking Provider )，前者执行节点、维持共识； 后者提供质押衍生品，解决PoS质押流动性问题。 [ xy 002 ] [ xy001 ]与其他pos公共链相比，对于转向pos共识的以太网来说，由于验证者的公钥和存入32 ETH的提现凭证等一些限定条件，质押面临很多问题：

高资本： 32 ETH (尽管节点规模与去中心化程度达到了平衡)但这仍然是不少资金

初期质押的机会成本：由于PoS链和PoW链目前尚未合并，目前的ETH单方面从PoW链转移到PoS链(信标链)，在信标链启用转账功能之前，验证者无法提交其以太网

的损失流动性：在质押中ETH无法转移、交易

而且，这些正是流动性担保业者解决的痛点。 取消质押门槛，质押池解决提款需求，质押凭证令牌解决流动性。 截至

月25日，以太坊的信标链上装载了1408万张ETH，验证者总数417，041，现在的APR4.1%，这是几乎没有风险的收益率。 Kraken在《2022 年第一季度质押状况》的报告中表示，以太坊完成合并后质押用户年收益率可达8.5%-11.5%。 随着Merge的推进和完成，以太坊的质押率还有更多的增长空间，它将成为一家很好的质押线路服务商。

最先开始以太坊当铺服务的是中心化交易所，在Kraken和Binance等交易所运营的验证者节点成为占比最高的群体，而随着以太体去中心化理念的实践，质押池的去中心化将成为下一个定位点。 目前有三种使用公开交易令牌的流动性担保协议。 分别是Lido、Rocket Pool和Stakewise其中以太坊社区选择了与CEX抗衡的质押池、被称为以太坊去中心化守护者的Lido finance，其质押证书stETH已经显示出其流动性和DeFi的可组合性带来的护城河和网络效应特别是小组在“通往可靠的以太坊抵押之路”问题上表现出了深刻的决心和努力(技术详情请参阅原文)。

Coinbase是在以太体合并之前在线移动的当铺令牌cbETH另外，用户可通过cbETH锁定的当铺ETH

通过销售、转移、消费或以其他方式使用其它： ETC利润、矿工迁移等

ETC链的出现源于2016 the DAO事件的硬叉。 过去一个月，ETC价格激增了140%。 截至8月25日，2根据2miners数据，以太坊的经典计算力增加了约86%。 另外，Antpool也投资000万美元致力于以太坊的经典生态系统。 ETC可能在短期内面临着良好的形势但是，从长远来看，没有出现持续的提高。 以太坊经典和以太坊的计算能力相差约37倍。 矿工大量涌入以太坊经典，必然导致净计算能力激增，开采难度加大。 同时，考虑到ETC和ETH的价差接近42倍从长远来看，矿工很可能因为收益小于成本而离开。

此外，Messari的分析师也指出，以太体的经典生态实际上并没有什么起色。 可以说用户数和交易量，以及APP几乎没有。 因此，短期内合并只是用户对ETC的投机，没有其他意义。

矿工

矿工自以太网上线以来一直是其生态的重要利益相关者他们在GPU矿山的总投资额约为150亿美元。 但是，以太网集成到销售点后，所有设备都将处于空闲状态。 从另一个角度看，合并的本质是权力的再分配，合并前以太坊将按每块两个ETH的速度奖励矿工和信标链上的验证者，合并后停止对矿工的报酬。 这是如上所述，ETH的发行将减少90%的理由。

面对矿山机械失效和权力再分配，矿工的态度是消极的。 但是由于合并延迟，矿工们希望用PoW开采的时间最大化。 同时，大多数矿工对合并结束后立即转为PoS持怀疑态度，许多人在合并后仍以太坊也将保持PoS PoW的状态，保守预计还可以开采一年以上。

当然，以太坊发展成为销售点是生态长期的目标是大势所趋。 矿工也自然会想其他的路、例如，转移到可以用ETC或其他GPU开采的公共链- Kadena、Conflux、Monero、Ravencoin。 但是，可以看出这些雄链的体量与以太体相比非常有限无法忍受大量的计算力涌入。 矿工还可以利用矿山机器建立高性能的数据中心，并提供Web3协议的计算。 另一种方法是目前热门的分歧问题。

分支和ETHPoW1.分支是什么

简而言之，就像我们在走一条路，后来出现了分支，路分成了两条。 一是达成共识，选择共同向左还是向右； 另一个没有达成协议，选择各自的道路。

我们操作手机APP时，遇到过系统总是提示您更新或允许您自动更新系统的情况。 但是，如何在没有中央许可证管理的情况下升级加密货币网络？ 分歧的是这个问题，这里只是出现了硬叉和软叉这两种不同的机制。

硬叉是软件的根本更改，所有用户都必须升级到最新版本的软件。 所以硬叉是与以前版本的区块链的永久分支(，因为有相同的历史记录，所以如果在分支前拥有令牌，就可以在两个网络上同时获得令牌。 这种“糖果”的诱惑也是一些投机者对硬分歧狂热的理由)。 例如，2017年比特币因区块容量之争出现分歧、原始比特币(BTC )和新的比特币现金(BCH )出现。

软叉是通过支持向后兼容性的软件升级方法实现的。 一般来说，新升级与以前的规则并不冲突，因此只能实施一些限制。 软叉用于比特币和以太网区块链等，通常用于软件升级(如上文EIP-1599 )。

2.为什么要分支

已知比特币是自由且开源的软件这意味着任何人都可以永远自由地改变比特币的代码。 正是这种自由开源的属性，今天让我们拥有了数千种分支和克隆的加密货币。 无论是复制令牌还是升级软件实验开源软件的选项是加密货币的基本组成部分，也有助于在去中心化系统中进行变更和升级。

分支对于区块链的长期成功至关重要，有助于区块链和密码货币在开发时集成更多新功能。 否则，在某个协议的生命周期内，只能期望这些开发者编写的代码中没有漏洞，不变的规则能永久保护我们。

3.是否可以避免分歧？

2016，The DAO项目被黑客攻击，损失了约6000万美元的ETH。 为了追回被盗资产，以太坊的团队投票采用了硬叉方式。 从那以后，以太体分裂了两条链，原链(ETC )和新的支链(ETH )。

这曾经引起巨大的社区争论，但反对分歧的人认为基金会进行硬分歧实际上违背了区块链中心化的中心指导方针。 所以这部分人留在原来的链条上ETC，这个链条叫做太经典。 目前，ETH已成为市值第二的加密货币，但即使市值为ETH的2.5%左右，ETC依然存在。

比较起来，以太坊和比特币的分歧世界观极为不同。 比特币社区坚决抵制任何硬叉例如，用计算力挤压进行攻击(当然，与“价值存储”的定位、稳定性维持的诉求分不开)。 另一方面，Vitalik对ETC非常宽容，以太网社区一直没有使用51%的计算力攻击ETC。

分歧能避免这个话题吗？ 首先，分支是共识规则的设置，是feature而不是错误。 其次，分歧是自由的。 区块链保护个人选择权，有些人也不承认少数人仍然保留自由选择的权利，以对抗大多数人。 在区块链的世界里，必须杜绝少数“一定”服从多数这一“压倒性多数的民主主义是暴政”的可能性。 同样，今天也可以不服从PoS。 也可以分支至于能否成功，能走多远，是另一回事。

究其根本，我们保留决定哪个加密货币单位有多数共识的权利。 因为历史证明，人们通常遵循加密货币用户多数共识的区块链。

4.以太坊出现分歧的可能性

经过几次延迟，这次以太坊似乎终于走近了一步，无数信息表明今年9月将迎来合并。 随之而来的第一个讨论是这次以太是否会出现分歧。

bitmex的最新研究报道《ETHPoW vs ETH2》中，可以探索以太网PoS合并后的ETHPoW的可能性我有比较客观的预想。 ETHPoW链可能面临许多技术挑战，长期可行性存在问题，但它的存在可能在中短期内为交易者和投机者提供令人兴奋的机会。

简而言之，虽然有困难，但会出现分歧短期内有操作空间，没有中长期的叙事逻辑。

然后，在给ETC Cooperative最新的导宝二爷(这次分歧事件的主导者)的公开信中，ETC 基金会认为当前的分叉讨论背景与当年 ETH/ETC 的背景截然不同，当时没有 DeFi 或稳定币，所以无法产生真正的破坏，言下之意，对方低估了或忽略这个「不可分叉性」现实，因为 ETH PoW 分叉会带来巨大的混乱以及用户的损失，且当前距离分叉时间紧迫，难以改变。更明智的决定是 ETH 矿工转移到 ETC，以使他们的收入长期最大化。

5.各方态度

在这场以太坊内战中，目前（截止 8 月 25 日）各方的态度如何？

值得注意的是，在这场内战中，以太坊基金会和 Vitalik 不再是唯一的主导者，正如 Vitalik 所言，稳定币可能将是「未来硬分叉的重要决定因素」。一直追求突破不可能三角的以太坊，在未来五到十年内，可能会出现更多有争议的硬分叉，而中心化的 Stablecoin 发行商可能会变成更具影响力的决策者。

6.成功概率

在这场还未结束的大讨论中，以太坊生态的各方都有各自利益出发点。 USDC/USDT 们不会让价值 1 美元的 Token 变成 2 美元，交易所们也很难放弃这哪怕短期却可观的交易收入。

所以，看你如何理解「分叉的成功」，是评价一个短期的行为，还是定义一个长期的愿景。

随着分叉项目 EthereumPoW 写公开信回复 ETC、在 GitHub 上公布了 ETHW Core 初始版本源代码，各方质疑不断。目前来看，ETH-POW 获得了部分社区、交易所、矿工和 KOL 的支持，但作为短期利益博弈的工具，随着流动性的枯竭，注定昙花一现，毕竟真正对 PoW 有信仰的人可以直接选择已经历过这一切的 ETC，但一切的未来都映射在价格中了。

7.影响

如果我们简单来总结分叉的影响，这些维度值得关注：

分叉带来的财富效应：利好交易所和矿工，但分叉链也是一个巨大的零售陷阱，糖果的价值的确带来短期交易，用户在获得免费代币的同时，也会面临套利风险，当所有人都在考虑做空 USDC、stETH 或任何会失去价值的代币时，在不考虑 MEV 机器人的前提下，机会仍然渺茫；同时，合并期间资产波动性会加剧，这可能会触发抵押水平不足的用户清算。

分叉带来的市场混乱：以目前的表态来看，主流的资产、协议和基础设施都反对分叉，但如果分叉成功，它们是否改为支持 ETH-POW 仍是一个未知数。例如众多支持多链生态的 DeFi 协议，哪些将支持 PoW 版本，哪些将继续与以太坊 PoS 保持完全一致？这势必会带来经济和治理的混乱。

PoS 后的监管之争与审查风暴

在讨论对 PoS 后的以太坊进行监管时，有两个角度：一个是宏观的对 PoS 机制是否为债券的讨论，另一个则是 PoS 后节点的抗审查性。

1.合并之后 ETH 是否会被视为一种证券？

在「数字债券叙事」部分提到，以太坊合并后的 PoS 机制是否更加符合 Howey test 的标准还在激烈的辩证中。

虽然 CFTC 前主席曾暗示 PoS 共识机制中用作抵押的代币很可能被视为证券商品。以及，验证者质押所带来的相对稳定的收益，也可能使得监管者认为验证者比矿工更接近金融实体。

假设，合并后的以太坊被定义为证券 (securities)，一方面的观点认为这将利于监管而促进机构以及政府对加密货币的接受；而另一方遍的声音比如 Michael Saylor 认为 PoS 将会使验证者变得不合规而暴露在繁重的监管要求之下，尤其是以 CEX 为首的交易所将会需要采取新的商业模式。

8 月 23 日，SEC 主席 Gary Gensler 也表明「没有理由仅仅因为加密市场使用不同的技术就将它与其他资本市场区别对待，证券法仍适用。」看来合并后的以太坊极有可能遵循证券法进行合规。

2.合并后节点的抗审查能力是怎样的？

OFAC 制裁引发的担忧

自从 Tornado Cash 被美国财政部海外资产控制办公室 (OFAC) 制裁后，以太坊社区表示对 PoS 后节点抗审查能力的担忧。Dune 上的数据也验证了这一担忧，目前的信标链确实是较为中心化的，66% 的验证服务商可能会遵守 OFAC 的监管，如 Lido， Coinbase，Kraken 等。

节点运营商会面对怎样的制裁，以及如何应对？

这意味着监管可以通过协议的验证者节点对以太坊进行协议级审查，并阻止验证者对某些转账进行打包。

面对制裁的潜在可能和危机感，加密对冲基金 Arcane Assets 的 Eric Wall 发起一项讨论，「若监管通过某些协议（如 Lido 、Coinbase 等）的验证者节点，对以太坊进行协议级别的审查，以太坊社区将如何反应」共计 7363 人参与投票，其中 62% 的人选择「会将这种审查视为对以太坊的攻击，并选择通过社区共识烧掉他们的质押」，9.3% 的人选择「容忍审查」，另外 28.7% 的人选择弃权。其中，Vitalik 也参加了这个投票并选择会将审查视为对以太坊的攻击。

随后，社区对审查的热议推动中心化的质押服务商站队。最近 Coinbasde CEO Brian Armstrong 就表示宁愿退出质押业务也不愿接受政府部门的审查。市场份额占比最高的以太坊质押运营商 Lido Finance 也表明「Lido 的使命是让质押变得简单且安全，并保持以太坊（和其他 PoS 网络）去中心化和抗审查。」这两家运营商控制 38% 的已质押以太坊。其他以太坊验证节点运营商包括 Kraken、Binance、Stakeed.us、Bitcoin Suisse 等暂未表态。

质押服务商为应对审查的具体行动可能是将具体业务搬出美国。以太坊核心开发者电话会议上也讨论出采取 social slashing 来惩罚这种行为的应对机制，即协调以太坊实施硬分叉剔除违规验证者，同时也鼓励用户分散到不同的质押协议上。

从区块构建的过程来看，验证者如何应对审查？

从验证者出块的过程上来看，抗审查十分复杂，因为抗审查并非两种非黑即白的选择 - 遵循或者不遵循。Bitmex 在最近的研究文章中指出，PoS 后以太坊的抗审查性会比 PoW 时期更加复杂，它的解决方案也是 Vitalik 在自己博客中持续研究的话题。这种复杂性来自于相比矿工受审查时面临的 3 种选择，PoS 后的以太坊节点面临着至少 8 种选择：

拒绝在你生产的区块中包含「OFAC 禁止」的交易。

拒绝证明包含 OFAC 禁止交易的区块。

制作并验证符合 OFAC 规则的区块，即使它们与不符合规则的区块相冲突。

拒绝在包含 OFAC 禁止交易的区块之上生成区块。

拒绝验证链中包含 OFAC 禁止交易的区块。

拒绝使用 OFAC 禁止交易区块的区块验证。

拒绝在链中包含对区块的认证，因为 OFAC 禁止你生产的区块的交易。

无视 OFAC 的规则。

目前，监管部门很可能无法理解这些技术上的细微差别，从而难以下手。

此外，以太坊社区中的一些人担心对 MEV-Boost「中继运营商」或将验证者与区块构建者联系起来的实体进行审查。但是值得庆幸的是，近期 Flashbots 已开源他们的运行中继软件，这将鼓励更多人去运行中继器，并扩大验证者的选择。

审查的问题依然沉重

以上提到的解决方案都是积极且可行的，但是我们也不得不直面沉重的现实：回应 OFAC 对 Tornado Cash 的制裁，以太坊的基础设施 Infura 和 Alchemy，稳定币 USDC 背后的公司 Circle，以及应用 Uniswap 和 AAVE 都已经屏蔽了 TC 相关的地址。

最近召开的以太坊核心开发者会议上，有人表示以太坊的发展指标一直都是成为中性的抗审查的网络，这也是为什么人们容忍高昂的手续费用。如果有一天以太坊将被监管控制，这将象征着网络的失败，开发者也可能会大批离去。

我们都对去中心化抱有美好的憧憬，但是以太坊的去中心化实现，并不依靠着美好愿景或是道德遵守，而是通过一系列的机制让作恶更难，让监管审查的成本更高而实现的。我们不能道德绑架中心化的节点运营商去和监管对抗，加密货币律师 Geoff Costeloe 解释道，「因为它们毕竟是有盈利义务的实体。从根源来看来看，当『抗审查』不比『审查』更有利可图时，才是问题的本质。」介于目前的抗审查解决方案还处于研究阶段，我们只能期待以太坊团队的研究成果和其具体实施方案。

毫无疑问，以太坊合并是加密世界的一个里程碑式事件。

以太坊合并是否会如期顺利完成，矿工何去何从？硬分叉是否会成功，又是否会给目前的以太坊生态带来一种混乱的状态？合并之后 ETH 是否会被视为一种证券，OFAC 监管会对以太坊的去中心化带来哪些影响？目前的以太坊真的做好转 POS 的准备了吗？

面对种种问题和质疑，以目前以太坊的图景和路径来看，我们仍可以保有这样的信念：如果合并出现任何问题，它只会延迟到问题得到解决。