本文来源 | 中国期货业协会

案例

投资者小钱和小王交流学习期货知识的心得。

小钱：期货投资和股票投资大同小异，都是“低买高卖”。

小王：有相似的地方，但也有不同。比如，期货可以“卖空”，这时就是“高卖低买”了。

小钱：是啊！这就是期货交易中所谓的对冲平仓、双向交易吧。还有一点，期货交易是每天结算，输赢当天一把清！

小王：股票交易也是每天结算啊。不同的是期货交易是保证金交易，每天结算的时候要重新计算收取保证金的多少，多退少补。

小钱：是啊，股票交易买了之后，无论涨跌，除了再购买新的股票，都不需要再追加资金。期货交易中，除了按照标准留够保证金，交易中赚到的钱可以拿走。当然，要是亏得不够交保证金了，还得再入金补足呢！

小王：是这样的！不过，准确地说，虽然股票交易也是每天结算，但和期货交易还是有所不同的。股票交易每次结算，是一手交钱，一手交货，银货两清。期货交易中，每天结算，只是重新计算了应当缴纳的保证金，所买的货物所有权并没有转移。

小钱：是的。在期货交易中，只有到了交割，才是真正的“钱货两清”呢！

上面这段对话中，小钱和小王除了讨论了期货交易的特点，还谈到了期货交易的结算和交割问题。

01

期货交易中的结算

所谓期货交易的结算，是指根据交易所公布的结算价格对交易双方的交易结果进行资金清算和划转的过程。期货交易结算实行分级结算，交易所对会员进行结算后，期货公司会员再对其代理的投资者进行结算。结算的具体程序和内容与期货交易所大体相同，只不过期货公司对客户的结算要等到交易所对会员结算完毕之后，且必须根据期货交易所的结算结果对客户进行结算。

《期货交易管理条例》第三十三条规定，期货交易的结算，由期货交易所统一组织进行。期货交易所实行当日无负债结算制度。期货交易所应当在当日及时将结算结果通知会员。期货公司根据期货交易所的结算结果对客户进行结算，并应当将结算结果按照与客户约定的方式及时通知客户。客户应当及时查询并妥善处理自己的交易持仓。《期货交易管理条例》第三十三条确立了期货结算制度的基本内容。

期货交易中，期货交易所履行为期货交易提供集中履约担保的职责。因此，期货交易达成后，由期货交易所负责在交易双方的保证金账户内进行盈亏划转，才能在制度上保证期货交易所作为期货交易最终履约担保人的地位。世界各国期货结算的组织主要有两种形式：一种是由独立于期货交易所的结算公司承担结算职责；一种是由设置于期货交易所内部的结算部门来承担结算职责。目前，我国4家期货交易所采用的都是后一种方式，期货结算全部集中在期货交易所统一进行，交易所在履约担保、控制和承担结算风险方面集中承担责任。为了给将来结算制度创新留出空间，《期货交易管理条例》第八十二条规定，国务院期货监督管理机构可以批准设立期货专门结算机构，专门履行期货交易所的结算以及相关职责，并承担相应法律责任。

期货结算制度中，最核心的是当日无负债结算制度。所谓当日无负债结算制度，就是在当日期货交易收市后，计算出该交易日或者时段的结算价，然后再根据当日交易的结算价，计算交易盈亏；再根据结果，通知亏损的交易者及时追加保证金，盈余的将盈余资金划入其账户。结算价计算方法一般为当日或者一定交易时间内合约成交价格按照交易量的加权平均价。《期货交易管理暂行条例》时使用的表述是“每日结算制度”，2007年修改为《期货交易管理条例》时，表述调整为了“当日无负债结算制度”，旨在为将来期货交易一日结算多次留下制度空间。

02

期货交易中的交割

期货交易中的交割，是指期货合约到期后，未平仓的买卖双方根据期货交易所的规则和程序，通过该期货合约所载标的物所有权的转移，或者按照规定结算价格进行现金差价结算，将该到期未平仓合约进行了结的过程。可以说，在交割来临之前，期货交易是真正的期货交易，保证金交易是其主要特点；在交割来临之时，期货交易便回归为了现货交易，买方补足货款，卖方备好货物，买卖双方一手交钱、一手交货、银货两清。

期货交割可以分为实物交割和现金交割两大类。前者主要用于商品期货的交割，后者主要用于金融期货的交割。当然，商品期货也可以采用现金交割，金融期货也可以采用实物交割，如国债期货。

期货交易的交割，如同结算一样，由期货交易所统一组织进行。

交割是期货交易过程的一个重要环节，也是最后一个环节。交割作为期货市场联结现货市场的纽带，是发挥期货市场发现价格和套期保值功能不可或缺的前提。如果没有了交割，期货交易和现货交易就成了“两张皮”，两者之间失去了必然的联系。期货价格也就不再与现货价格有所关联，而成了无线的风筝，可以天马行空任驰骋，但也因此失去了服务实体经济的功能。

在期货交易中，交易者绝大多数的持仓在合约到期前就都平仓了。选择交割的是少数。需要注意的是，当前，自然人投资者不能参与商品期货交割。

上述对话中，小钱和小王对期货结算和交割的认识，是正确的。

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