用友u8汇兑损益(用友u8汇兑损益入账科目)

用友网络(600588)云平台中台战略相继落地，中高端新产品发布将助推云业务加速增长

事件：公司2018年实现营收77.03亿元，同比增长21.4%(预告预计增长20-25%)；归母净利润6.12亿元，同比增长57.3%(预告预计实现归母净利润5.64-6.23亿元，增长45-60%)；归母扣非净利润5.32亿元，同比增长81.6%(预告预计实现归母净利润4.69-5.57亿元，增长60-90%)；归母扣非和扣除股权激励的净利润7.66亿元，同比增长57.0%。

投资要点

云业务仍翻倍增长，持续加大研发投入。总体看，收入同比增长21.4%，位于业绩预告中下范围，归母净利润增长57.3%位于预告值偏上限，整体符合预期。分业务看，软件业务营收55.79亿元，同比增长8.7%；非金融云营收8.51亿元，同比增长108%，依然保持翻倍增长；金融业务收入12.74亿元，同比增长58.7%。毛利率69.95%，较去年下降1.48pct；销售费用和管理费用增速分别为16.33%和19.64%，低于收入增速，经营拐点继续确认；净利率10.52%，较去年提高1.69pct。经营性净现金流20.43亿元，同比增长42.8%，大幅高于收入增速。研发投入14.86亿元，同比增长14.5%，占营收比例19.3%，资本化比重仅为12.5%，继续加大研发投入为后续发展潜力奠定基础。截至18年底，公司云服务业务累计注册企业客户数467.21万家，累计付费企业客户36.19万家，较2017年年末增长55%。

加快云平台/中台研发推进，中高端新云产品发布助推云业务加速增长。公司加强核心产品的研发，加快平台/中台的研发推进，推动用友云在各行业的落地，打造云服务、金融服务和软件业务三位一体的新企业服务。用友云平台在国内率先推出社会化主数据及业务/技术/数据中台三位一体的中台解决方案，签约中兴通讯、三一重工、绿城等标杆性客户；精智云平台与各地政府合作，参与建设7个地方政府主导的工业互联网平台，入围18个省级“工业互联网及企业上云”服务商资源池计划，入选工信部“工业互联网试验测试平台”(国家级双跨平台)。云市场入驻伙伴数量突破3000家，上架生态产品及服务突破4500款，45款云融合型产品。云产品NCCloud正式发布，ERPU8Cloud3.0有望下半年发布，新产品在中高端市场共同发力，助推云业务逆周期加速增长。

盈利预测与投资评级。预计公司2019-2021年净利润分别为8.90、12.81、19.01亿元，对应PE分别为72/50/34倍。采用分部估值，我们预计2019年云业务收入有望达到21亿，按照20倍PS给予420亿市值，传统软件和金融业务按照PE法给予350亿市值，合计对应770亿市值。但分部估值法忽略了公司生态战略下各业务的协同效应，我们认为可给予一定溢价，公司合理市值在800亿左右。维持“买入”评级。

风险提示：各省市上云支持落地不及预期；中小企业发展不及预期

璞泰来(603659)成本有望改善，布局良时已至

投资逻辑

纯正锂电产业链公司，将持续受益于行业高速增长：公司多点布局，业务涉及负极、涂布机、隔膜、铝塑膜等不同领域，但都为锂电上游产品，协同效应明显。负极原主要客户为消费电子，未来增长空间在海内外动力客户，将与其他业务一起跟随下游新能源汽车高速增长，看好公司发展空间；

高端负极代表，2019年成本压力有望缓解：负极由人造石墨首款爆款产品FSN-1首席发明人带队，技术优势明显，产品定位高端，人造石墨出货位居国内第一。2018年，负极原材料和石墨化加工工序在电炉钢需求拉动下大幅上涨，公司盈利能力下滑，2019年内蒙自建石墨化产能逐渐投产，且焦类原料价格未来或将企稳回落，负极盈利能力回升有望；

涂布机与涂覆隔膜牢牢锁定优质客户，协同效应明显：公司掌握涂布机和涂布隔膜核心技术，约40%产品供给ATL、CATL，牢牢锁定国内一线客户，跟随优质客户一起高速成长。技术方面，卓高和新嘉拓相互合作，隔膜涂布工艺和设备得到同步发展；

涂布龙头向上游基膜渗透，谋求更大空间：2018年8月，公司完成对溧阳月泉全部股权收购，进军基膜意向明显。2018年底溧阳月泉一线逐步投产，实现出货268万平，二线处批量出货前的产品验证阶段。2019年，基膜将与涂布团队在技术、客户导入方面深度合作，推动基膜快速发展；

看好铝塑膜业务国产化替代空间：铝塑膜技术壁垒高，全球70%的市场被DNP和昭和占领，国内市场也基本被日本企业垄断。2019年国内动力铝塑膜市场空间约为3亿元，2025年全球动力铝塑膜市场约为54亿元，空间巨大。预计未来两年为铝塑膜国产化替代的关键节点，公司已拥有铝塑膜相关技术储备，2018年自产铝塑膜实现营收约0.6亿元。

投资建议

我们预测公司2019-2021年营业收入分别为49.45亿元、63.94亿元和77.94亿元，归母净利润分别为8.79亿元、11.79亿元和14.02亿元，EPS分别为2.02元、2.71元和3.23元，对应PE分别为27.93、20.83、17.52倍。公司为纯正锂电产业链企业，下游新能源汽车高速增长趋势未改，给予2019年35倍估值，对应股价为70.65元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

负极、设备、隔膜出货不及预期；负极毛利率持续下跌；新能源车增速不及预期；下游客户过于集中。

福耀玻璃(600660)业绩符合预期，海外业务盈利大幅改善

公司发布 2018 年报， 全年共实现营业收入 202.2 亿元，同比增长 8.1%；归母净利润 41.2 亿元，同比增长 30.9%；扣非后归母净利润 34.7 亿元，同比增长14.4%；每股收益 1.64 元，拟每 10 股分配现金股利人民币 7.5 元(含税) 。海外业务增长、汇兑收益加股权转让收益推动利润增长，业绩符合预期。2018Q4 实现营业收入 51.0 亿元，同比下降 4.0%；归母净利润 8.6 亿元，同比下降 14.6%，扣非后归母净利润 6.5 亿元，同比下降 30.9%。 受国内汽车产销量下滑影响，四季度收入小幅下滑，但好于行业平均水平。 国内汽车销量短期下行，但中长期还将持续增长。 公司竞争力突出，市占率有望持续提升。公司美国业务经营持续改善，产能利用率提升有望推动业绩增长； 俄罗斯汽车销量触底回升，公司业务有望逐步扭亏。考虑到国内汽车产销量短期下行，我们略微调整了盈利预测，预计公司 2019-2021 年每股收益分别为 1.52 元、1.69 元和 1.86 元，维持买入评级。

支撑评级的要点

毛利率保持稳定， 短期业绩承压。 2018 年收入增长 8.1%，主要源于美国等海外市场收入增长 25.6%， 净利润增长 30.9%，主要受益于汇兑收益 2.6亿、 出售北京福通 75%股权等资产处置收益 7.0 亿、美国盈利增长 2.4 亿，若扣除汇兑损益和资产处置收益影响，利润总额增长 0.3%。全年毛利率保持稳定，包装费、 职工薪酬增加导致销售费用率和管理费用率分别提升 0.5、 0.6 个百分点，受汇兑收益影响财务费用率大幅下降。 18Q4 收入下降 4.0%，主要受国内汽车产量 Q4 下降 15.6%拖累。毛利率基本稳定，但销售和管理费用率同比上升 1.5 和 2.4 个百分点，财务费用率下降 1.1个百分点。短期收入规模下降，但相关费用增加，此外汇兑损失 0.45 亿元，因此 Q4 业绩下滑。后续随着汽车销量逐步回暖，业绩有望反转。

国内表现优于行业，完善全产业链布局。 2018 年国内汽车产销 2,780.9 万辆和 2,808.1 万辆，同比下降 4.2%和 2.8%。 公司 2018 年国内收入下降0.01%， 远优于行业平均水平。 国内汽车千人保有量与欧美等发达国家还有较大差距， 市场空间依旧广阔，中长期还将持续增长。 公司核心竞争力突出， 经营效率持续改善， 市占率和单价有望逐步提升。 此外公司购三锋饰件、福州模具，成立通辽精铝， 并策划购买 SAM 资产， 完善汽车玻璃全产业链布局，发展前景看好。

美国公司盈利大幅增加。 美国公司 2018 年实现收入 34.1 亿元，同比增长58.8%， 净利润 2.46 亿元， 同比增加 2.4 亿元，盈利情况大幅改善。 未来随着产能利用率的进一步提升，有望贡献更多业绩。 2018 年俄罗斯乘用车及轻型商用车销量触底回升增长 12.8%， 俄罗斯工厂受汇率等因素影响短期亏损，未来有望逐步扭亏，并成为向欧洲市场扩张的桥头堡。

评级面临的主要风险

1)中美贸易 冲突升级； 2)汽车销量不及预期； 3)原材料等成本上涨。

估值

考虑到国内汽车产销量短期下行，我们略微调整了盈利预测， 预计公司2019-2021 年每股收益分别为 1.52 元、 1.69 元和 1.86 元， 公司核心竞争力突出，在国内外市场发展顺利，维持买入评级。

用友网络(600588)云营收翻倍，费率连续三年改善

近日公司发布2018年报：实现营收77.0亿，同比增长21.4%，实现归母净利润6.1亿，同比增长57.3%，拟每10股转增3股并派股利2.5元(含税)。云业务占比提升推动业务显著质变，看好战略推进演变，维持买入评级。

支撑评级的要点

业绩接近预告上限，各指标向好佐证战略执行成功。公司实现归母净利润6.1亿，接近预告上限6.2亿，符合预期。公司成长性、盈利能力和现金流等各项指标均向好：软件/云服务(PaaS、SaaS、BaaS和DaaS)/支付/互联网投融资服务收入分别为55.8/8.5/1.6/10.9亿，分别同比增长8.7%/108.0%/81.8%/51.8%；技术服务及培训/软件产品毛利率分别为53.9%/98.5%，分别同比增加1.7/0.1pct；经营性现金流净额为20.4亿，同比增长42.8%；各指标持续向好佐证用友3.0战略执行到位有望再创佳绩。

三大维度验证企业云势头正猛。(1)销售费用率：连续三年下降，从2015年的67.4%下降近10pct到2018年末的58.7%。(2)预收款：2018年预收款为10.8亿，同比增长27.1%，2018年2.3亿增量远高于2017年0.3亿的增量。(3)客户基数：2018年末云服务累计注册企业客户共467.2万家，其中付费数达36.19万家，同比增长55%，云客户基数增厚为营收增加提供有力保障。三大维度共同验证用友云持续健康发展。

金融服务增速亮眼，普惠金融格局下大有作为。公司支付和互联网投融资服务双管齐下，营收分别同增81.8%/51.8%。当前解决企业融资难融资贵的普惠金融利好政策频出，在政策推动下有望实现新的量级增长。

评级面临的主要风险

中小企业IT支出能力下降；云服务推进不及预期。

估值

考虑软件业务占比依然较大且增速平稳，预计2019年-2021年归母净利润为8.41/11.37/15.16亿，EPS为0.44/0.59/0.79元(2019-2020年微调-4%/3%)，对应PE分别为76/56/42倍。鉴于2018年云业务实现翻高速增长，销售费用率有望持续降低，金融服务业务增长潜力巨大，维持买入评级。

建投能源(000600)业绩超预期，优质资产待注入

业绩简评

公司3月16日发布2018年报，报告期内公司实现营业收入139.76亿元，同比增长32.24%，归母净利为4.32亿元，同比增长156.33%。公司2018年利润分配预案为：1,791,626,376为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)，送红股0股(含税)，不以公积金转增股本。

经营分析

业绩大增156.33%，毛利率提升，费用率下降。公司2018年毛利率为16.14%，同比提升0.78个百分点，主要原因是2018年煤炭价格总体维持高位运行，全年呈现前高后低走势，火电行业成本压力得到一定缓解。公司2018年三项费用总计13.30亿，同比增长12.81%，三费占营收的比例为9.52%，同比下降了1.67个百分点。公司2018年供电业务收入为121.76亿元，同比增加30.95%，毛利率为18.49%，同比提升2.51个百分点。2018年9家控股运营发电公司共完成发电量和上网电量分别为411.47和383.71亿千瓦时，同比分别增长15.51%和15.74%。控股发电公司发电机组平均利用小时为5,234小时，高于全国火电平均利用小时873小时。

现金回流情况好转，经营活动产生的现金流量净额大幅提升。公司18年经营活动产生的现金流量净额为25.66亿元，比上年增加金额13.08亿元，增幅为104%，主要原因是报告期内主要为上网电量同比增加，销售商品收现同比增加影响。18年公司现金回流状况维持较好状态，公司销售商品、提供劳务收到的现金139.80亿元，占营收比重114%，同比上升7个百分点。

拟发行股份收购资产，装机规模有望提升。3月7日公司发布公告，上市公司拟向建投集团发行股份购买其持有的张河湾公司45%股权和秦热公司40%股权。在本次交易完成后，建投能源将增加对秦热公司的控股装机容量65万千瓦、对张河湾公司的权益装机容量45万千瓦，将进一步扩大在河北电网的市场份额、提高资产规模。

投资建议

预测公司19-21年营收为153.12亿、166.88亿和179.88亿元，归母净利为8.18、11.92、14.08亿元，EPS为0.46、0.67、0.79元，对应19-21年PE为15、10和9倍，维持“买入”评级。

风险提示

煤价下降幅度不达预期的风险。标杆电价下调的风险。河北省外购电大规模上涨带来的风险。

上海钢联(300226)事件点评：战略合作卫星应用中心，加深咨询业务护城河

公司与资源卫星应用中心战略合作。3月15日，公司发布公告，公司与中国资源卫星应用中心签订《战略合作框架协议》，双方将在大宗商品遥感卫星大数据分析领域进行商业化合作。中国资源卫星应用中心承担我国陆地卫星数据处理、存档、分发和服务设施建设与卫星在轨运行管理任务，主要为政府提供宏观决策依据外、为各类用户提供各类对地观测数据产品和技术服务，是国家陆地、气象、海洋三大卫星应用中心之一。此次公司与中国资源卫星中心签订的协议具备排他性，将有利于公司提高数据采集能力，提升数据研究水平，为政府机构、产业及金融客户提供更高质量服务。

钢银电商业务模式趋于成熟，驱动业绩高增长。2月27日，公司发布2018年业绩快报：2018年公司实现营业收入约959.93亿元，同比增长30.25%，实现归母净利润1.20亿元，同比增长149.33%。其中子公司钢银电商2018年营收956.54亿元，同比增长30.23%，实现归母净利润1.56亿元，同比增长1.56亿元，同比增长276.35%，为母公司贡献净利润约0.67亿元。在钢铁电商经历了5年整合后，钢银电商的业务模式趋向成熟，交易量稳步上升，同时钢银电商基于平台交易的供应链业务市场渗透率稳步提升，平台交易服务费与供应链业务收入同比大幅度增加，驱动上海钢联业绩高增长。

大宗资讯绝对龙头，市场份额不断扩大。结合公司与钢银电商业绩预告，2018年公司资讯业务收入3.39亿元，同比增长41.25%，贡献归母净利润0.53亿元。在大宗资讯领域，公司拥有35个行业巨型数据库，70万条指标，2.1亿条数据，19万余条日更新数据，终端涵盖黑色金属、有色金属、能源化工、建材、农产品等大宗商品，是大宗领域绝对龙头。同时，公司通过横向拓展业务品类，用户数和ARPU均稳定增长，市场份额进一步扩大，品牌影响力不断提升。我们认为，随着公司能源化工和农产品等新品类市场的拓展，结合大宗资讯及数据需求的增长，公司资讯业务将保持稳定增长。

盈利预测和投资评级：维持买入评级我们认为，钢银电商业务模式趋于成熟，公司资讯业务渗透水平仍将进一步提升，与资源卫星应用中心合作也将是对公司资讯业务的进一步加强，从各项业务来看公司未来均有较大发展空间。由于公司毛利率略低于预期及费用投入略超预期，已公布的2018年净利润略低于我们此前预测，因此下调此前的盈利预测，我们预计，公司2018-2020年EPS为0.76/1.5/2.66元，对应当年股价PE分别为113/57/32倍，维持"买入"评级。

风险提示：(1)公司业绩不达预期的风险；(2)公司相关业务推进不及预期的风险；(3)市场系统性风险。