今日银饰品期货分析(今日银饰品期货分析最新)

LBMA2021世界白银投资报告（上）Spotlight on Silver Investment 2021伦敦金银市场协会（以下简称LBMA）日前推出了《聚焦白银投资》(Spotlight on Silver Investment) 报告，这份报告探讨了过去12-18个月里白银投资的主要发展。报告分为 (上) (下) 两部分推送。

第一章 · 总览 Summary

去年白银交易所交易产品（ETP）和银币银条需求的强劲势头一直延续到了2021年年初。

净管理货币期货在2020年急剧下降后，但今年已恢复增长。

相比之下，银矿股在享受了2020年的强劲涨势之后，在今年有所回落，而银饰需求（许多价格敏感市场中的一种投资形式）在经历去年的疲软后应该会在今年实现强劲复苏。

本报告评估了白银投资的一些关键发展，主要观察将聚焦在今年，重点研究对象是交易所交易产品（ETP）、银币银条以及期货市场。本报告中的需求数字来自Metals Focus的《五年期白银预测》（Metals Focus Five-Year Silver Forecast）。2020年的最终投资数据以及所有其他领域的全球白银供需情况，可在2021年4月22日星期四发布的《白银协会2021年世界白银调查》（Silver Institute’s World Silver Survey 2021）中获取。针对ETP和银币银条，焦点集中在社交媒体的购买狂潮以及此现象对供应链带来的压力。在期货市场上，分析着眼于疫情对期货的EFP合约所造成的影响，并且如果出现另一场大范围的封锁，则这种影响可能会重复出现。过去的12-18个月我们见证了白银投资市场一些令人难以置信的发展，包括投资者活动的显著改善。观察ETPs的综合价值、银币银条的需求以及管理货币的净头寸，即可看出投资的情况：2020年约上升20%，达到约100亿美元，是Metals Focus在过去十年中记录的第二高的总额，仅次于2012年。尽管上述数字未包括一些关键因素——如中国或印度的期货交易，也不包括场外交易活动——但它们仍能代表去年白银投资的整体实力。图表：白银投资 *

*结合ETPs的年度变化、年度银币银条投资，以及管理货币净头寸的年度变化；来源：Metals Focus Five-Year Silver Forecast

ETP的增长尤为强劲，其次是零售投资（银币银条）。ETP去年增加了3.31亿盎司，并首次突破了10亿盎司，成为白银ETPs的创记录表现。根据Metals Focus的预估，对银条银币的需求超过了2亿盎司，达到四年来的最高点。

在期货市场，2020年初见证了管理货币净多头创下三年多来的新高。然而，随着疫情的蔓延以及随之而来的旅行限制和其对EFP水平的影响，纽约商品交易所（Comex）期货头寸在第一季度末至第二季度初受到了显著影响。自那时起，净多头已部分重建，但仍低于2019年底至2020年初的水平。银矿股在2020年也表现强劲，Solactive Global Silver Miners （SOLGLOSI）银矿股指数在年内上涨了44%，尽管此后又减弱约13%（截至3月底）。

最后，银饰的作用值得强调。它在世界部分区域内常被视为一种投资。这种投资适用于在价格敏感国家按重量出售的低利润银饰。此领域最重要的市场是印度市场，它作为世界上最大的银饰制造国，制造量占全球总量的25%。与许多其他国家一样，印度的银饰需求在2020年遭遇严重的下滑，因为它受到了疫情与创纪录卢比银价对市场的双重影响。然而，随着封锁限制的大大缓解和可支配收入的改善，印度的需求应该会部分恢复。

回到2021年初，白银投资增长毫无疑问地延续了去年的情况。广为宣传的社交媒体营销活动已经转化为白银ETPs和银币银条需求的显著收益。截至3月底，今年白银ETPs的全球持有量已经增加了7700万盎司。与2010-20年期间的年度变化相比，今年已经取得了第四大增幅。鉴于印度的持续疲软，银币银条的需求更难判断，尽管这已被美国这一世界最大银币银条市场的大幅增长所抵消。

第二章 · 交易所交易产品（ETP）

白银交易所交易产品（ETPs）在白银市场上取得惊人成功。

2020年，我们见证了最大的年度增长——3.31亿盎司；2021年初，持有量在2月初达到了12.07亿盎司的纪录高点。

自2006年以来，已有超过20个ETP被推出。就管理的盎司而言，美国为最重要市场，在2021年3月底有6.22亿盎司，其次是加拿大（1.98亿盎司），然后是英国（1.34亿盎司）。

就托管方而言，伦敦是迄今为止最重要的中心，在3月底分配了7.25亿盎司，与加拿大的1.98亿盎司差距颇大。

2021年初，在短短三天时间里，出现了史无前例的1.1亿盎司的增加。虽然出现了一些清算，但真正令人担忧的是，如果ETP需求维持在一个较高水平，伦敦将耗尽白银。

在过去的一年里，白银交易所交易产品（ETP）取得了惊人的增长。期间出现了两个特殊的“咒语”。2020年3月至7月，白银持有量增加了3.02亿盎司，2021年1月至2月，持有量增加了1.09亿盎司。纵观全年数据，2020年全球白银持有量猛增了3.31亿盎司，达到了创纪录的10.67亿盎司。去年的涨幅也是自2006年首次推出白银ETP以来的最高水平。2021年投资者对ETP的兴趣十分强劲，2月底的持有量增至11.8亿盎司（再创历史新高），之后至三月份才放缓。白银ETP的成功在很大程度上反映了散户投资者的兴趣激增，他们已成为该领域的主导者。在2006年推出ETP之前，希望购买白银的散户投资者在很大程度上仅限于购买银币和银条，统称为实物投资。该活动也实现了显着增长，尽管没有严格的可比性，但在2010-15年度的累计需求达到16亿盎司。不过，ETP吸引了大量新买家，其中包括活跃于股票市场的人，这些买家以前可能并没有购买过贵金属。因此，似乎没有迹象表明白银ETP的成功会对实物投资产生不利影响。它们在散户投资者中的受欢迎程度与黄金ETP形成了鲜明的对比，后者的机构投资者要普遍得多。反过来，这有助于解释黄金和白银ETP持有量的完全不同的趋势。散户投资者倾向于采取“买入并持有”的心态，而机构持有可能会更加不稳定。

主要ETP

Principal ETPs

目前，大约有20个具有实物支持的白银ETP。在本节中，我们将按地点来分析最大的产品和主要发行者。该位置通常与白银的储存位置不同。例如，尽管美国是迄今为止最大的ETP发行市场，但由英国占据着相关银条实际存放地的主导地位。最大的ETP是美国iShares Silver Trust。该基金于2006年4月推出，截至3月底已拥有信托5.75亿盎司，占全球白银ETP持有量的一半。它是纽约证券交易所（NYSE）Arca上市的三个产品之一，另外两个为安本标准产品。发行者的第二重要地点为加拿大。这里管理着5个ETP，其中最突出的两个是Sprott实物白银信托（管理1.31亿盎司）和Sprott实物金银信托（持有白银6000千万盎司）。两者均在NYSE Arca上市。欧洲地区，英国在发行者中排在美国和加拿大之后，位居第三，由WisdomTree主导。该公司管理着一些白银支持的ETP，其中最重要的是2007年推出的WisdomTree 实物白银产品。2021年3月底，该产品持有白银9900万盎司。它在包括LSE和TSX在内的六个交易所上市。

全球白銀ETP需求

Global Silver ETP Demand

*来源：Bloomberg, ETP issuers在欧洲，瑞士和德国也是著名白银ETP的所在地。最重要的是瑞士的ZKB Silver ETP，拥有信托9500万盎司。该产品于2007年推出，是在瑞士证券交易所（SIX Swiss Exchange）交易的三个ETP之一。在德国，Xtrackers实体白银ETC EUR是该处三个白银ETP中最大的一个。该基金持有白银5300万盎司，在德国证券交易所电子交易平台Xetra上交易。这五个国家加在一起几乎占据了所有白银ETP的发行量。仅有1%的发行量被分配至其他地区，在澳大利亚、土耳其和日本各有一个ETP上市，管理总量仅有1400万盎司。

以发行者所在地划分的ETP持有量

ETP Holdings, by Issuer Location

*来源：Bloomberg, ETP issuers

ETP托管方

ETP Custodians

ETP基金所在地或挂牌的国家，与实物金银的实际持有地往往会有所不同。今年，随着ETP需求的猛增，导致人们对金属潜在供应量感到担忧。因此，托管库的位置已成为人们更加关注的焦点。尽管在过去12-14个月中，其主导地位显着增长，但就ETP资金而言，存放实物白银的最重要地点一直是伦敦。截至2019年底，分配在英国的白银占全球总量的55％。到2021年3月底，这一比例已上升至63％。在过去5-6年中，尽管大多数白银ETP都受益于人们日益增长的兴趣，但最重要的是美国iShares Silver Trust产品购买量的激增，其中大部分实际上是在伦敦保险库中。2021年3月底，代表10个ETP基金在LBMA批准的保险库中持有7.25亿盎司。其中最大的基金为iShares Shares Trust，其托管方J.P.Morgan在英国保险库中持有4.72亿盎司，其次是WisdomTree，其托管方汇丰银行在伦敦也持有1.01亿盎司。在美国，iShares Shares Trust基金在J.P.Morgan的纽约商品交易所批准的保险库中还有1.03亿盎司的存量，并且唯一在美国拥有保险库的白银ETP。北美方面，加拿大的ETP持有量远超邻国。截止3月底，代表五个ETP持有的实物白银总量为1.98亿盎司，其中最重要的是Sprott Physical Silver Trust实物白银信托，其中1.31亿盎司存放在加拿大皇家铸币局。在其他地方，瑞士拥有1.12亿盎司的ETP白银，其中大部分是ZKB Silver ETP（9500万盎司）。

以托管方所在地划分的ETP持有量

ETP Holdings, by Custodian Location

来源：Bloomberg, ETP issuers

白银地上存量

Above-Ground Stocks of Silver

如上所述，近期ETP需求激增导致人们的担忧：如果ETP持有量进一步急剧增加，地上金银库存是否充足。要注意的是，地上白银的库存总量与可根据ETP快速分配的部分之间存在着鸿沟。就前者而言，虽然很难估计地上库存的规模，但有个可用的出发点，即看银矿的累计产量。截至2020年底约为590亿盎司。然而，包括银条和银币在内的人造银产品库存将大大减少。这反映了一系列工业和摄影产品的大规模损失。例如，太阳能需求每年大约消耗1亿盎司，但这种材料很少被回收。尽管地上库存很难确定，但毫无疑问，金银库存只占总数的一小部分。到2020年底，在伦敦，纽约商品交易所和中国批准的保险库中持有的可识别库存量合计为16.94亿盎司。此外，2010-20财年累计实物投资为24亿盎司。提醒一下，3月底的ETP为11.44亿盎司，占总量的63％。尽管这些库存随着时间的推移一直在增加（例如，截至2017年底为14.33亿盎司），但过去四年中的18％的增长似乎仍过于温和。不过，该时间内大部分时候的白银需求都值得被关注。特别是印度的进口有时会有所增加，仅在2018-19财年一年中，从伦敦运往印度的总装货量就达1.2亿盎司。在研究有多少白银可以用于新的ETP需求之前，我们必须考虑这些白银的持有情况。

分解可识别的白银库存

Breaking down Identifiable Silver stocks

首先看伦敦的金银持有情况，根据LBMA在2021年3月底公布的数据，伦敦保险库总共持有12.49亿盎司，其中约58％被分配给白银ETP。在相对较短的时间内，这是一个足够显著变化。到2019年底，伦敦保险库拥有11.62亿盎司，其中只有35％的白银用于ETP。*由于数据提交错误，导致3月份伦敦保险库所持白银总量的公布不正确。现已得到纠正，如上所述，更正后的数字是11.43亿盎司。该3月份报告错误与1月底的白银市场活动之间没有联系。图表：伦敦金银市场协会（LBMA）银库总持有量 vs 分配给伦敦ETP的白银

*来源：LBMA, ETP issuers从纽约商品交易所批准的股票来看，截至2月底，注册和符合条件的持有量合计为3.93亿盎司，接近历史最高水平。据了解，其中有26%被分配给了iShares产品。到2019年底，在纽约商品交易所仓库保险库中存放白银3.18亿盎司，其中32％被指定用于ETP。在其他地区，规模最大的白银储存位于中国，为上海黄金交易所（SGE）和上海期货交易所（SHFE）持有。到2020年底，它们各自的持有量分别为1.30亿盎司和8900万盎司。与上一年相比，这是一个显着的增长，两个交易所的总持股量跃升了约6500万盎司。这些白银均与ETP持有量无关。除了这三个市场，其他地方以可交割形式（特别是符合LBMA或纽约商品交易所合格交割标准）存在的白银库存似乎很少。例如，在印度，许多保税仓库都装有“合格交割”的银条，但这是出售给当地市场的。在印度需求显着减弱的情况下，可以将这些银条运回伦敦，但这是相当罕见的。除了分配给ETP的1.1亿盎司之外，瑞士持有的白银数量很少，但据认为总量不大。

ETP需求激增的含义

The Implications of Another Surge in ETP Demand

2021年2月2日，全球ETP持有量创下12.07亿盎司的历史新高。随着1月下旬社交媒体的狂热，对银币银条和ETP的需求都出现了激增。就后者而言，全球持有量在短短三天内猛增了1.19亿盎司，猛增主要集中在iShares基金，其持有量增加了1.10亿盎司。鉴于大多数金属被分配在伦敦，人们开始担心如果需求继续以这种速度增长，是否有足够的白银应对。在2021年2月底， 7.65亿盎司的金属被分配给伦敦的ETP，剩下3.6亿盎司的潜在可用金属。这表明，如果iShares的需求以1月下旬至2月上旬的速度持续增长，那么伦敦现有的库存用完只需要几周的时间。看到ETP需求保持这种购买速度会令人惊讶，但这种担忧仍然很现实。这反映了精炼厂将非合格交割（GDL）材料转换为LBMA批准为合格交割的1,000盎司棒材所需的时间，也反映了通过海运将其运送到伦敦所需的时间。另一种看待此问题的方法是查看纽约商品交易所和 LBMA的合并持有量，2月底为15.18亿盎司。在这些位置中存储的ETP为8.8亿盎司，这意味着从理论上讲，有42％或6.38亿盎司可以立即满足新的白银ETP需求。然而，事实并非如此简单。它没有考虑到在伦敦保险库之间转移金属的任何挑战，也没有考虑到在纽约商品交易所与伦敦之间增加ETP配置方面的任何障碍。它确实表明，至少在可预见的将来，可用金属库存应足以满足新的ETP需求。这也预示着社交媒体的狂热不会重演。如果发生这种情况，肯定会触发更高的价格，而这可以通过大量抛售来解决。作为最后的观察，值得记住的是，即使白银ETP持有量通常极具粘性，也会出现清算的情况。在2月初的需求激增之后，确实出现了一些抛售，也许是利用了白银价格8年来首次短暂超过30美元的机会。因此，在该月余下的的时间里，全球持有量净减少了3100万盎司。