期货月差啥意思(期货不同月份合约价差如何完美解决)

观点小结

核心观点：观望 宏观方面强预期支撑持续，旺季预期尚未证伪。从基本面来看，春节期间，高炉产量并未下降，电炉基本全面停工，需求端几乎停滞。库存方面，从历年农历季节性来看，成材库存处于良性状态，然而唐山钢坯库存居高且大多为方坯，因此钢坯库存也可看作是螺纹的隐性库存。综合成材及钢坯库存来看，春节后钢坯库存消耗可能会成为成材较大的偏空因素。我们认为，目前成材强预期以及下方成本支撑较强，春节后盘面虽三条阴线连续下行。但强预期支撑下需求验证期尚未到来，需求无法被证伪，盘面较难形成流畅下行走势。我们预计，今年库存峰值或将在春节后第3-4周出现，随后需求验证期将正式到来。

高炉检修：中性 根据我们对钢厂高炉检修的统计，1月存量高炉检修量约为247万吨，1月新增高炉检修数量较小，且多为常态化检修，检修时长约一周左右。其余1月检修量大多为12月或更早以前钢厂长时间检修一直尚未复产。因此，1月钢联日均铁水产量呈现稳步上升状态。

电炉厂：观望 春节期间电炉厂几乎全面停产，预计元宵节后电炉厂进入大批量复产阶段。根据我们的测算，目前华东地区电炉厂平电螺纹生产利润约为-70元/吨，部分电炉厂谷电生产已经开始有利润，整体电炉厂利润水平良好，预计节后复工或将较为顺利。

成材库存：中性 成材仍处在累库阶段，从历年农历季节性来看，目前五大品种及螺纹库存皆处于历史平均水平，热卷累库节奏较快且库存水平相对较高。从历年累库去库节奏来看，我们预计今年库存峰值或将在春节后第3-4周出现，随后开始进入去库阶段。

钢坯库存：偏空 成材库存处于良性状态，但钢坯库存奇高不容忽视。唐山钢坯库存大多以轧螺纹的方坯为主，若春节后调坯厂开始大批量轧材，螺纹库存有短时间内大量累积的可能。

房地产：观望 春节期间，房地产销售仍延续弱势，春节期间（初一到初十）43城新房成交面积相比于去年同期下降26.7%。根据调研，春节期间房地产销售已经开始流动，逐渐呈现恢复之势。

盘面情况

数据来源：Wind，紫金天风期货

铁水持稳，电炉基本停滞

高炉稳中有升，电炉全面停产

• 截至2022年1月27日，日均生铁产量为226.57万吨，环比增加2.83万吨（增幅1.26%）；相比于去年同期上升3.3%。
• 根据mysteel调研数据，本周全国247家高炉开工率为76.69%，周环比增加0.72个百分点；高炉产能利用率84.15%，周环比上升1.05个百分点；81家电炉产能利用率2.9%，环比上周下降1.59%。
• 春节期间，长流程钢厂开工较为稳定，日均铁水稳步上升至226万吨；电炉厂几乎全面停产，预计元宵节后电炉厂进入大批量复产阶段。

数据来源：钢联,紫金天风期货

五大品种产量处于历史低位

• 本周，五大品种合计产量为858.04万吨，环比上周上升6.9万吨（增幅0.8%)，去年同期产量为913.49万吨，同比下降6.1%。
• 其中，螺纹产量共227.23万吨，环比上周下降2.72万吨（降幅1.2%），相较于去年同期下降12.8%。热卷产量为305.59万吨，环比上周上升4.62万吨（增幅1.5%），相较于去年同期下降5.26%。

数据来源：钢联,紫金天风期货

1月新增高炉检修量较小

• 根据我们对钢厂高炉检修的统计，1月存量高炉检修量约为247万吨，1月新增高炉检修数量较小，且多为常态化检修，检修时长约一周左右。其余1月检修量大多为12月或更早以前钢厂长时间检修一直尚未复产。因此，1月钢联日均铁水产量呈现稳步上升状态。

数据来源： 钢联，紫金天风期货

春节期间需求降至冰点

五大品种表需处在历史低位

• 需求方面，本周五大品种消费总量达526.25万吨，环比上周下降179.54万吨，降幅25.4%，相比于去年同期下降30.5%
• 螺纹周消费量32.76万吨，环比下降101.43万吨，降幅75.6%，相比于去年同期下降77.8%。
• 热卷消费量为258.46万吨，环比下降31.34万吨，降幅10.8%，相比于去年同期下降18.5%。

数据来源： 钢联，紫金天风期货

新房成交仍见弱势

• 根据我们的统计，今年春节前十天（2023.1.21-1.31）43城新房成交总面积141.52万平，相比于去年同期（2022.1.31-2.10）下降26.7%。
• 1月，42城新房成交面积1044万平，环比12月下降35.9%，相比于去年同期下降42.6%。
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数据来源：Wind,紫金天风期货

土地成交基本停滞

• 上周，百城成交土地规划建面为481万平，春节期间土地成交基本停滞。
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数据来源：Wind,紫金天风期货

唐山钢坯库存巨量累库

成材库存基本处于历史均值水平

• 成材进入累库周期，目前五大品种材库存接近历年均值水平。五大品种厂库库存为629.17万吨，环比增长153.3万吨，增幅32.2%。社会库存为1339.22万吨，环比增长178.36万吨，增幅15.4%。
• 螺纹库存接近历史均值水平，但热卷库存处于历史较高位置。本周螺纹厂库周环比增长92.07万吨至287.85万吨（增幅47.0%），社库周环比增长102.4万吨至673.53万吨（增幅17.9%）。本周热卷厂库周环比增长14.15万吨至96.75万吨（增幅17.1%），社库周环比增长32.98万吨至270.28万吨（增幅13.9%）。

数据来源： 钢联，紫金天风期货

钢坯仓储库存累库加剧

• 本周，55家调坯厂钢坯库存为43.4万吨，环比上周下降5.1万吨，同比下降10.5%。主流仓库钢坯库存量为131.09万吨，环比上升30.55万吨，同比上升30.4%。
• 成材库存处于良性状态，但钢坯库存奇高不容忽视。唐山钢坯库存大多以轧螺纹的方坯为主，若春节后调坯厂开始大批量轧材，螺纹库存有短时间内大量累积的可能。

数据来源： 钢联，紫金天风期货

成材基差收至平水

螺纹现货价格

数据来源： 钢联,紫金天风期货

热卷现货价格

数据来源： 钢联,紫金天风期货

热卷国际价格

数据来源： 钢联,紫金天风期货

螺纹热卷基差回升

数据来源： 钢联,紫金天风期货

月差并无明显变化

数据来源： 钢联,紫金天风期货

长短流程生产利润皆略有修复

数据来源：钢联,紫金天风期货

05月合约接近去年同期高位水平

数据来源：Wind,紫金天风期货

平衡表

数据来源：钢联,紫金天风期货

联系人：吕双

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