费雪 股票(一路书香｜股价上涨的奥秘，成长股教父费雪谈“抱团”)

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资本市场从来不缺少明星，各种热点题材，板块轮动层出不穷。如何看待市场追捧的热点？个人投资者如何利用“抱团”的机构投资者找到优质股票？机构投资者大举买进，该不该跟风？每周五，让我们打开费雪的《费雪论成长股获利》，寻找一些答案。

是谁让股票的价值节节攀升？

在搞清楚市场热点的发展轨迹之前，我们先来探讨下哪些因素真正影响了股价？

在《费雪论成长股获利》第二章的开篇，费雪就指出股票背后的资产价值与其市场价值之间几乎毫无关系，除非清算一家公司，或是打算把资产收益转移给股东。

另外，在股价发生巨变的任何时候，股票分割和股利的总体影响都是微不足道的。进一步说，股票分割或许可以提高股票的换手率和短期持有者数量，但却不可能对价值产生长期影响。而国内投资者曾把“高送转”看成公司未来业绩持续增长的积极信号并热情追捧，这在无形中推高了股价。

销售增长、新产品投放以及利润增长预期之间的关系是显而易见的，这就促使我们把利润看成驱动股价变化的因素之一。利润对于股价的增长已毋庸置疑，但相比较而言，市盈率变化对股价的影响才更为显著。

在这里，费雪使用了一个不完全杜撰的“先锋钢铁公司”来告诉我们市盈率才是成长股获利的关键因素。仅能有一个原因支持市盈率在不受市场其他因素影响而多年保持同一趋势：公司基本面的变化，比如优秀的管理团队与制度、强大的技术领先优势、可持续利润空间等等。这样的变化，会让股票对投资者更有吸引力。因此，如果你能寻找到由基本面变化带来市盈率不断提高的公司，那么，或许可以大胆地买入。

但资本市场的投资往往知易行难，我们无法避免地会看到，股市上一时的变动也会导致市盈率发生同样令人兴奋的增长，而且这样的增长非常短暂。如果投资者一窝蜂地看好某个行业的前景，并趋之若鹜地疯狂抢购这些股票，这就会把股价推到脱离现实的水平。此外，投资者在某些时候也有可能对所有股票表现出超乎寻常的热情（冷落）。于是，在一两年的时间里，整个市场的市盈率就会达到高处不胜寒的数字（或是降至令人窒息的低位）。

这就引入了我们下一个需要讨论的问题，如何应对市场热点？个人投资者如何看待和利用机构投资？

如何利用优秀股票的指路明灯——机构投资者

无论是海外市场亦或是A股，机构投资者的发展前景以及对股市的影响已经毋庸置疑。机构投资者一般会购买哪类企业呢？费雪提到了四点：超凡的管理能力、稳定增长的特征、相对于整个行业而言的较高利润率，以及适于机构投资者的合理规模，而这也就可以理解机构投资者为何会出现所谓的“抱团”现象。费雪也在文中强调，大企业更容易借鉴其他领域优秀的管理经验，了解他人的情况，从而提高经营效率，并迅速将他人的优势融入自己的实践中，这恰好解释了机构为何会偏爱龙头股。

对于幸运的投资者而言，如果能在一种股票获得这种“名人俱乐部成员”地位之前买进它，就可以享受到双倍利润：每股收益增长与市盈率增长。

但在这个问题上，有一件事情是投资者需要提防的。出于各种原因，某个行业往往会成为市场热点。有些时候，这种投资热情背后的理由是相当充分的。但在另一些情况下，尽管有利因素也许是客观实际的，但不利因素却没有得到应有的重视，因此，它的市场价格有可能已经严重偏离现实。而这就要求投资者一旦所持股票的市盈率表现出远高于市场平均市盈率的快速增长趋势，便要对形势进行更细致的分析：对于这只股票所代表的公司，其管理、未来发展前景、内在风险以及真正决定其投资价值的其他各项因素，是否都能证明，不断增长的市盈率是合理的。

同时，费雪指出，一旦管理趋向平庸，企业失去前进动力，或是所在行业已夕阳迟暮，企业迟早要失去机构投资者的宠爱，这也是在告诉我们股票投资永远不要与趋势作对。

机构投资者大举买进，该不该跟风

但在实际投资中，在股票成为“名人俱乐部成员”之前买进股票并不容易。如果已经成为了机构投资者大举买进的标的，还该不该跟风呢？在《费雪论成长股获利》第二章里，费雪提到了投资同一家企业不同时间段的投资价值。这里费雪继续利用先锋钢铁公司为例，指出不同时间段投资对应的收益与风险：企业初创、刚上市、被机构认可三个阶段，收益是递减的，但承担的风险也是递减的。因此，即使是已经被机构认可阶段，投资价值也依然值得期待。

最后，让我们借用《费雪论成长股获利》第二章文末内容，再次强调寻找卓越公司的方法：在缺少能带来高市盈率的企业管理的前提下，高市盈率仅仅是一个投资陷阱，而绝非投资者的天堂。管理必须是名副其实的出类拔萃，而不是口头上的出类拔萃。正如波士顿信托投资公司的某些高管所言——在评估一个股票之时，管理质量占90%的权重，行业因素占9%，其他因素的总权重只有1%。

材料来源：《费雪论成长股获利》，作者：菲利普·A·费雪，翻译：刘寅龙。

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