一、债务-通货紧缩理论

欧文•费雪结合商业周期，对经济大萧条的原因进行分析，研究过度负债与通货紧缩的传导，提出了债务-通货紧缩理论。费雪认为“过度负债”和“通货紧缩”相互作用，引发了信贷的扩张和收缩，导致经济的周期性波动。

假定市场最初是均衡的，经济繁荣时期，经济体系中的新技术、新手段的广泛运用，促进经济中的许多部门预期利润增加，基于预期利润的上涨，企业会不断增加投资的数量和力度，导致银行体系的货币信贷量大幅增加，债务规模迅速扩大，在经济发展前景乐观预期的推动下，导致信贷和债务扩张，当“过度投资”超过某一临界点，经济中突发意外可能改变经济主体的预期，企业盈利减少。

为了及时偿还债务，投资者通过出售资产偿还信贷，加上经济下行，出于流动性考虑，债务人可能降价出售自身资产，商品和劳务价格下降，债务和经济下行联合导致通货紧缩，直到经济复苏。

费雪认为影响经济波动最重要的因素是债务和物价，其他变量的变动取决于价格水平的下降，过度负债导致经济由盛转衰，如果企业过度负债没有导致价格水平持续下降，上述的循环反馈过程可能就会中断。

运用扩张性的货币政策阻止价格水平的持续下降，是促使经济摆脱萧条的有力措施，通过货币政策扩张，提高货币的流通速度，增加流通中的货币量，促使价格水平逐步趋于稳定，经济逐步走出衰退，转向复苏。

二、金融不稳定假说

“金融不稳定假说”，由明斯基一九八二年和一九九三年提出，指出为投资进行融资是经济不稳定的重要来源。该假说突破了“理性经济人”和信息完备性等基本假设，吸收凯恩斯主义的经济系统不稳定性的观点，主要从微观视角分析了借款人的个性特征，金融体系中商业银行的信用创造机制以及金融内在的不稳定。

经济中，融资结构的不稳定可能导致经济出现波动，根据经济主体的运营现金流－债务关系和债务人的预期收入划分，经济体系中存在三类典型的借款人，第一类借款人，属于抵补型借款人，这类借款人的抗冲击能力较强，经营状况效益较好，几乎不存在任何违约风险；

第二类借款人不稳定性开始增强，属于投机型借款人，这类型借款人目前情况看还比较正常，但投资后期可能无力偿还本金，需要借新债还旧债，甚至出售资产才能偿付过去借贷的本金；

第三类属于庞氏型借款人，庞氏型借款人运营现金不足以偿还债务本息，需要重新借债才能履约。这类借款人对抗冲击的能力基本为零，运行中只能通过出售手中的资产或增加债务的方式来偿还到期债务的本息，一旦遭遇变故极可能面临破产，庞氏型融资存在大量的不确定性。庞氏融资，债务持续基于未来资产价格继续上涨，如果出现资产泡沫突然破灭，庞氏融资极可能出现大量的债务违约。

经济体系中，投机性融资、庞氏融资作为主体促使债务杠杆迅速提高，无形中加大了金融体系的不稳定，当债务不断扩张，经济体自身难以维系，货币政策紧缩，经济体的实际债务负担不断加重，面临的金融风险加剧，导致债务链条断裂，触发“明斯基时刻”。

明斯基重点分析投资的融资结构发展演变及对经济金融不稳定的影响，逐利本性使得资本主义经济容易出现投机，融资结构从对冲性融资占主导，向投机性和庞氏融资转变。如果经济状况好转、复苏，基于未来的乐观预期，经济主体愿意增加融资，经济主体的债务总量迅速提升，一旦遭遇负面冲击，高负债企业无法维持企业的正常运转，极可能引发通货紧缩。

因此，“金融不稳定假说”认为，债务融资的不稳定是金融体系脆弱性的根源。明斯基结合了凯恩斯主义的基本观点和政策主张，形成金融不稳定假说。经济周期具有代际遗忘特点，当经济逐步走出危机，经济发展前景变好使得经济主体风险偏好上升，忽视资产价格持续上涨，继续加大投资，可能引起下一次危机。

从总量角度，明斯基阐述了信用周期的内在机制，认为在经济运行中政府需要采取干预措施，经济不景气阶段，中央银行要通过货币政策积极注入流动性，缓解经济体系中的资金紧张，防止资产价格大幅波动。

同时，政府要运用赤字财政，加大政府购买，增加政府投资，同时对低收入者增加转移支付，两类政策同时作用，或者配合运行增加流通中的货币供给，缓解经济不景气导致的流动性紧张，防止资产价格暴跌和经济的周期性波动，维护金融稳定。

三、信贷约束机制理论

信贷约束机制中，市场存在的不确定性会影响资产价格，导致抵押品价值变动，影响企业的信贷融资，形成信贷约束。由于信贷约束的存在，企业的生产经营活动受到较大的影响。经济扩张时，物价上涨，经济体系中投资增加，信贷融资需求上升。当经济过度繁荣，政府紧缩银根，导致经济体系中投资、消费减少，经济增长增速下降。

由于信息不对称，借款人在信贷过程中需要付岀信息获取成本，这与借款人财富情况负相关。经济上升阶段，经济中的产出增加，融资成本和难度下降，推动投资增加和经济增长；经济下行，借款人净财富较少，融资成本大大增加，抑制投资和消费，加速经济下行，即具有“金融加速器”效应。强调资产价格对信贷的影响，提出直接抵押贷款约束机制。

认为经济主体具备的抵押资产价值越大，越容易获得贷款，金融市场上，资产价格直接影响借款者取得资金的能力和抵押资产价值，肯定了资产价格对信贷约束的影响。外生信贷约束机制忽略了信贷活动中金融机构的作用。

四、金融加速器理论

“金融不稳定”理论系统分析了融资模式的转化，对金融危机形成的传导机制进行了验证，但其论证过程缺少微观方面的验证，伯南克的“金融加速器”理论将金融因素纳入生产函数，对此进行了补充。该理论经过系统分析，认为企业净值加剧了代理成本，通过影响举债主体，放大了经济波动，因此，被称为“金融加速器”。

明斯基的“金融不稳定假说”分析了债务融资的结构变化对金融稳定性的影响。信贷市场存在摩擦，不完全信息的存在使得银行体系获取企业项目的信息需要付出的成本较高，企业是否可以顺利取得贷款取决于自身的资产负债状况。融资溢价、融资杠杆系数均受到资本市场的影响，与资本市场同方向波动，促进企业资本需求增加，形成杠杆效应的放大机制。

基于信息不对称，将金融市场纳入“真实经济周期模型”，说明银行信贷放大了经济波动。金融加速因子基于信息不对称这一分析框架，将信贷市场上，信息不对称引发的逆向选择和道德风险，具体化为资产净值对信贷中介成本的影响。

五、信贷周期理论

现代经济中，贷款是企业资金的重要来源，房地产企业作为借贷的主体，导致杠杆周期、信贷周期与房地产周期相互影响。商业银行为经济主体提供存、贷款业务，由于存在信息的不对称，基于稳健经营、资金安全的角度，商业银行通常会要求贷款人提供抵押品作为担保，土地和房产等不动产被广泛接受，而且房地产价值直接影响银行的贷款额度，信贷周期和房地产周期互相强化，促使房价和信贷二者螺旋式上升；

当然，二者也会出现负向影响，房地产价格下跌导致抵押品价值缩水、信贷紧缩，金融信贷对经济周期运行影响显著。现代经济，金融不稳定的核心，在于信贷供给能力无限与缺乏弹性约束的相互作用。和经济周期一样，加杠杆与去杠杆的循环往复，构成了杠杆周期。杠杆周期的存在加剧了经济周期的波动，杠杆率周期一般基于创新、技术突破等重大事件，这些创新促进经济增速提高和总产量增加。

随着技术创新的不断发展，创新带来的利润下降，经济主体的杠杆率增加，债务承受能力下降，一旦某一环节出现影响，将引致经济危机的发生。经济增长和杠杆率之间存在正反馈，即使是温和的去杠杆，也会对经济复苏带来冲击，去杠杆与稳增长存在两难的困局。