九鼎投资定增PE市盈率

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潜伏7年，投资绝味鸭脖的机构终于即将迎来退出，且获利颇丰。

2018年3月19日，绝味食品公告显示，其投资方九鼎旗下的周原九鼎、文景九鼎、金泰九鼎三只基金均计划减持。目前绝味食品上市刚满一年，限售期刚过。

以上三只基金共持有绝味食品3240万股，占总股本的7.9%。按绝味食品目前35元左右的股价，持股市值约11亿元，是九鼎七年前投资额的10倍。

绝味食品的另一主要投资方复星创投目前仍未提出减持计划。复星创投持有绝味食品2880万股，目前市值约10亿元。

七年前20倍PE下注

2011年3月，绝味食品以13元/股的价格进行了第一轮、也是唯一一轮对外融资，复星创投、九鼎投资参与投资。其中复星投资了1.04亿元，九鼎通过周原九鼎、文景九鼎、金泰九鼎三只基金投资1.17亿元。该轮融资后，绝味食品的估值达13亿元。

考虑到2011年绝味食品销售收入13亿元，净利润为6640万元，那么复星和九鼎向绝味食品给出了20倍PE的高估值，这在当时的PE市场上应属高价了。就在绝味食品融资的不久前，周黑鸭也完成了第一轮融资，拿到了天图投资的5800万元，估值仅为5.8亿元。

绝味食品的这一轮融资还牵扯到一桩曾在PE行业引起很大震动的贿赂案。就在复星创投和九鼎投资注资的前夕，绝味食品面向核心员工以及创始人戴文军的“同学和朋友”进行了一轮增资扩股，增资价格参照每股净资产，仅为2元/股。相比之下，复星和九鼎进入价格高达13元每股。

而在戴文军的“同学和朋友”中，有一个名叫夏光成的人认购了160万股，此人系复星创投原总裁陈水清的外甥。陈水清是当时复星PE团队中最重要的骨干。2012年2月，陈水清因涉嫌商业受贿被上海警方逮捕。陈水清被发现以低价或无偿获得项目公司股权的方式，收受了价值数千万元的贿赂。经警方侦查确定，夏光成持有的160万股绝味食品股份只是代持，背后的实际持有人是陈水清。2016年，根据法院判决，夏光成持有的股份在过户给陈水清之后被没收拍卖。

投资周期被迫拉长数年 年化收益仍近40%

绝味食品在拿到复星、九鼎的投资后即进入了上市轨道。2012年绝味食品营业收入达到20亿元，净利润1.5亿元，规模、增速都非常可观，上市属顺理成章。但众所周知，2012年开始A股IPO审核实质暂停了一年半，导致了所谓的“PE寒冬”，绝味食品可谓时运不济。

2014年绝味食品终于向证监会提交了IPO申报材料，却因“申请文件不齐备等导致审核程序无法继续”被证监会中止审查，这一耽误又是两年时间。直到2016年，绝味食品重新提交材料再次申请IPO，才终于顺利过会。2017年3月绝味食品在主板完成挂牌。

目前绝味食品的股价为35元左右，总市值约140亿元。账面上复星、九鼎的持股价值分别约为10亿元、11亿元，投资回报约为9倍。虽然因为种种原因，这笔投资的退出周期被拉长至7年以上，收益率折算成年化依然接近40%，可以说当年复星、九鼎高价下注获得了令人满意的结果。

值得一提的是，绝味食品目前市盈率为29倍，与复星、九鼎投资时的PE倍数相差不大，一二级市场的差价空间在这个投资案例中并不突出。7年9倍回报的背后，最重要的原因应是绝味食品始终保持的高速业绩增长。从2011年到2017年，绝味食品的营业收入涨了2倍，净利润涨了6.5倍。

绝味食品的业绩（单位：亿元）

另外，按周黑鸭在港股上的股价表现，其带给天图投资的账面回报也达十余倍，“鸭脖双雄”的投资方们全都大赚了一笔，各位吃货们请为自己记一功。

（编辑：齐岩）

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