物价波动以及趋势对投资的影响(物价持续下跌的影响)

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文|听文

编辑|大树

从资产价格波动、汇率波动、金融加速器三个方面分析跨境资本流动、金融发展对金融波动的影响机制。

其次，基于现有的理论基础，本文进行了实证研究设计。

先是对跨境资本流动、金融发展和金融波动进行测度，分析阐述了样本国家三者发展的现状，之后选择了控制变量和样本国家。

在此基础上构建了符合研究目的的动态面板模型。

然后，本文分别进行了全样本检验、反向因果识别、稳健性检验、样本分期检验和样本分国家检验并对检验结果进行分析。

最后，构建模型使用交互效应对跨境资本流动、金融发展影响金融波动的传导机制进行检验。

（一）主要结论

通过分析，本文得出以下几个结论。

第一，跨境资本流动对金融波动存在着显著的正向影响，跨境资本流动规模越大的国家可能面临着更大幅度的金融波动。

这与理论分析相符合，跨境资本流动通过影响资产价格波动、汇率波动和金融加速器效应给整个金融市场带来波动。

第二，金融发展对金融波动有负向作用，其与跨境资本流动的交叉项系数也显著为负。

这意味着金融发展会平抑金融波动，这种平抑作用在高收入国家中表现得更加明显。

这是由于金融发展水平较高的市场有以下几个特点：

一是有更多理性投资者和完善的套利机制，降低了资产价格非理性波动的可能性；

二是政府稳定汇率的能力较高，可以及时冲销跨境资本流动带来的金融波动；

三是信息较为透明减弱了金融加速器效应，减少了金融波动。

第三，从样本分时期检验的实证结果可以知道：2008年金融危机之前，金融发展系数显著为正，交叉项系数显著为负。

这表明金融危机之前金融发展反而加剧了金融波动，这是因为随着信贷规模不断扩大，资本市场泡沫不断积累，出现金融发展过度的现象。

过度的金融发展带来的不合理的信贷结构、盲目扩张的金融规模在一定程度上加剧了金融波动。

金融危机之后，金融发展的系数、金融发展与跨境资本流动交叉项的系数均显著为负。

说明金融危机以后金融发展对跨境资本流动带来的金融波动有显著的平抑作用。

综上，金融发展对金融波动的平抑作用会受到宏观环境的影响，但金融发展对跨境资本流动带来的金融波动的平抑作用不会受到宏观经济环境的影响。

第四，在样本分国别的实证检验中，高收入国家和中等收入国家跨境资本流动系数都显著为正。

跨境资本流动对金融波动的正向影响不会因为收入水平的不同而改变。

在考虑控制变量的情况下，中等收入国家的金融发展系数和交叉项系数绝对值小于高收入国家。

并且交叉项系数不显著，说明中等收入国家金融发展平抑作用的效果和稳定性都弱于高收入国家。

这是因为发达国家具有完善的金融市场体系，因此金融发展的平抑作用更加有效。

第五，在机制检验中，资产价格波动、汇率波动、金融加速器对跨境资本流动冲击都有正向响应。

资产价格波动、汇率波动、金融加速器对金融发展有负向响应。

说明跨境资本流动、金融发展影响金融波动的资产价格波动、汇率波动和金融加速器传导机制存在。

在三个传导机制中，汇率波动传导机制效果最好。

（二）政策启示

根据以上的结论，本文认为应该从提高跨境资本流动水平和金融发展水平两个方面入手来降低跨境资本流动带来的金融波动。

跨境资本流动管理涉及的金融监管机构较多。

风险共享系统可以使得各个监管机构风险计算的口径相同、风险信息相通，提高工作效率，及时发现资本流动的异常。

同时还要明确各监管机构的职责、构建统一的监管框架，防止监管交叉、监管空白的情况出现，提高监管效率。

双管齐下才能在第一时间采取措施来应对跨境资本流动规模波动给金融市场带来的波动，维护整个金融市场的稳定和经济的稳健发展。

完善宏观审慎监管框架，丰富宏观审慎监管工具，加强逆周期管理。

由于跨境资本流动有很明显的顺周期特征，而且顺周期呈现明显的非对称效应。

对于宏观审慎管理，我国应该增加价格型宏观审慎管理工具的种类。

比起数量型管理工具，价格型管理工具市场化程度更高、操作性更强，能够更好地维护市场稳定。

要完善金融市场体系，从金融市场广度、深度和效率三个方面来提高金融发展水平，以达到平抑金融波动的目的。

在提高金融市场广度方面，要丰富市场上的金融产品数量，满足市场多样化的需求；

同时促进金融机构的发展，扩大金融机构的规模，增加金融机构的数量。

在拓展金融深度方面，要注重“多层次”金融体系的发展：促进货币、外汇、股票、保险等多个市场均衡发展。

加快非银行金融机构和中小金融机构的发展，扶持地方金融机构发展。

在提升金融效率方面，要着重提高储蓄投资转化率，拓宽投资渠道，引导居民的闲置资金进入投资领域；

同时完善社会保险和福利制度，提升居民消费信心从而减少居民储蓄，增加投资。

推动中国金融衍生产品市场的发展，为金融市场提供丰富的金融风险管理工具。

让金融机构和企业可以选择最合适的风险管理工具来规避跨境资本流动带来的金融波动。

目前中国金融衍生品市场建立尚不完善。

随着资本项目开放、利率市场化和人民币国际化，跨境资本流动规模会越来越大，金融波动也会加剧。

因此需要有足够丰富的金融衍生产品来对冲风险、缓解金融波动。

与此同时也要建立配套的衍生品监管体系，规避金融衍生品风险。在金融发展的过程中，要注意控制过度的信贷扩张。

过度信贷扩张会导致资产价格快速上涨，催生资产价格泡沫。

进而使得金融部门收益远远大于实体部门利润，造成资金在金融部门里空转，拖累经济增长，成为宏观经济波动的根源。

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