焦煤和焦炭期货价格(焦煤与焦炭期货套利最高差价)

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报告摘要

走势评级：焦煤/焦炭：震荡

报告日期：2022年7月22日

★需求走弱铁水下行，近期双焦盘面大幅下调

双焦近期下跌是由于基本面和情绪两方面影响，其中主要因素是需求下行。新开工和土地购置面积同比降幅较上月有所扩大，6 月新开工面积单月同比下降 45％降幅较大。铁水方面在6月见顶后持续下滑，钢联247铁水从高位243万吨/天降至219万吨/天，降幅为9.4％。因此需求走弱带动焦煤下行。

★部分负反馈已发酵，关注铁水产量变化

近期盘面下行后短期继续大幅走弱概率不大。供应方面，受近期煤矿事故影响安全检查增加，加之主产地汛期影响，国产端煤矿开工率不断下行。需求方面，铁水仍有下降可能，但降幅空间不大。首先从近期高炉及检修数据来看，大部分计划检修的钢厂都已在进行，后期再新增检修较少。其次随着焦炭第四轮提降，钢厂利润有所恢复，因此钢厂继续减产意愿不强。

★焦煤价格关注海外焦煤趋势及钢厂利润

价格方面随着焦煤盘面价格跌破三季度长协价后，市场开始普遍关注焦煤成本作为价格底。虽然目前焦煤为黑色产业链中利润最高的品种，但因此要求煤矿让出全部利润将焦煤压至成本线不太合理。我国低硫主焦煤一直处于偏紧状态，在供应有瓶颈难增情况下，较难完全挤压煤矿成本。下行过程中海外焦煤价格为主要引导方向，国内焦煤价格企稳关键点仍为钢厂利润。目前焦炭现货价格四轮提降已经落地，钢厂利润有所恢复，后续若利润维持生产持续，补库需求下较难继续压低下游价格，负反馈压力减小。加之后期市场或迎来金九银十预期，届时焦煤或仍值得期待。

★投资建议：

近期大幅下跌后盘面已贴水现货，盘面继续下行空间不大，后或随着铁水不再下降后企稳。短期震荡走势为主后期或有上行可能。

★ 风险提示：

焦煤进口政策发生变化。需求端超预期下降导致黑色产业链趋势性下行。

报告全文

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需求走弱铁水下行，近期双焦盘面大幅下调

近期双焦盘面大幅下行，焦煤主力合约从6月初2945元/吨附近降至近期1862元/吨附近。跌幅36.8％。焦炭主力合约也从3746元/吨降至2552元/吨，降幅32％。

原料双焦下行是受基本面和情绪两方面影响，其中主要因素是需求下行。从上周经济数据来看，新开工和土地购置面积同比降幅较上月有所扩大，6 月新开工面积单月同比下降 45％降幅较大。铁水方面在6月见顶后持续下滑，钢联247铁水从高位243万吨/天降至219万吨/天，降幅为9.9％。因此需求走弱带动焦煤下行。

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部分负反馈已发酵，关注铁水产量变化

近期盘面下行后基本面是否延续弱势？我们认为短期基本面继续大幅走弱概率不大。供应方面，受近期煤矿事故影响安全检查增加，加之主产地汛期影响，国产端煤矿开工率不断下行，尤其山西地区煤矿开工降幅较大。下游焦化厂开工率下降后减少补库，煤矿端库存累积，以销定产使得煤矿开工率继续下行。

进口方面，目前市场上普遍较为关注澳煤的情况，今年由于澳洲政权的更迭，目前中澳关系有所缓解，因此市场普遍预期今年有恢复澳煤进口可能，但目前我们了解下来的短期澳煤进口政策暂未放松。另外若澳煤恢复进口，短期内能够实际进口到国内的澳煤数量有限，更多是对市场后续情绪的影响。这个指标关注内外煤价差。蒙煤方面，随着疫情趋势转好，蒙煤通关或有提升，但只要防控政策和措施不放松，蒙煤通关瓶颈在600-800车之间，因此继续上升空间不大。

需求方面，由于近期钢材库存高位利润收缩，高炉检修增加，铁水也随之大幅下行。截止本周钢联247铁水周度产量已降至219万吨/天。后期来看，铁水仍有下降可能，但降幅空间不大。首先从近期高炉及检修数据来看，大部分计划检修的钢厂都已在进行，后期再新增检修较少。其次，随着焦炭第四轮提降，钢厂利润有所恢复，因此钢厂继续大幅减产意愿不强。

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焦煤价格的锚关注海外焦煤价格和钢厂利润

价格方面，随着焦煤盘面价格跌破三季度长协价后，市场开始普遍关注焦煤成本作为价格底。虽然目前焦煤为黑色产业链中利润最高的品种，但因此要求煤矿让出全部利润将焦煤压至成本线不太合理。

因为焦煤方面供应增加仍有瓶颈。产能方面，由于资源禀赋问题，我国未开采的炼焦煤矿较少，尤其优质主焦煤矿。煤矿产能的增量主要为集中在内蒙新疆等西北地区的动力煤矿。产量方面，前期在煤炭保供大政策下煤矿开工率还能接近100％，但近近期已有下降。进口方面，在澳煤停止进口加之疫情影响蒙煤通关后，我国低硫主焦煤一直处于偏紧状态，虽俄罗斯等其他国家有所补充，但优质主焦仍显紧张。因此在供应有瓶颈难增情况下，较难完全挤压煤矿成本。

因此短期焦煤价格下跌锚定煤矿成本价格不太合理。我们认为在下行过程中，海外焦煤价格仍为主要引导方向，并且对市场情绪影响较大。目前海外一线主焦价格在231.5美金/吨左右，折合到国内到港约为1686元/吨左右，短期焦煤价格或跟随海外价格趋势。但随着海外生铁产量继续下行，海外焦煤价格仍有下跌空间。因此外煤价格只能作为动态趋势引导，国内焦煤价格企稳关键点仍为钢厂利润。

从近期焦煤价格来看，此轮下跌流畅阶段就在钢厂接近盈亏平衡点附近，需求下行负反馈挤压焦煤利润。目前焦炭现货价格四轮提降已经落地，钢厂利润有所恢复，后续若利润维持生产持续，补库需求下较难继续压低下游价格，负反馈压力减小。加之后期市场或迎来金九银十预期，届时焦煤或仍值得期待。

4 投资建议

近期大幅下跌后盘面已贴水现货，盘面继续下行空间不大，后或随着铁水不再下降后企稳。短期震荡走势为主，后期或有上行可能。

5 风险提示

本文源自东证衍生品研究院

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