仙鹤股份的股票代码(仙鹤股份603733)

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中泰证券股份有限公司张潇,郭美鑫近期对仙鹤股份进行研究并发布了研究报告《把握景气赛道，盈利弹性可期》，本报告对仙鹤股份给出买入评级，当前股价为25.65元。

仙鹤股份(603733)

投资要点

事件：公司发布2022年度报告。2022年度实现营业收入77.38亿元，同比增长28.61%；实现归母净利润7.1029亿元，同比下降30.14%；实现扣非净利润5.57亿元，同比下降41.87%。单季度来看，公司Q4实现营业收入22.28亿元，同比增长34.65%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长26.27%；实现扣非净利润0.94亿元，同比下降6.43%。

成本高位下短期盈利承压，改善可期。1）盈利端，2022年公司毛利率为11.51%（-8.5pct.），归母净利率为9.18%（-7.72pct.）；单季度看，Q4毛利率为8.91%（-2.64pct.)，归母净利率为6.43%（-0.43pct）,公司利润率下滑系纸浆、能源等大宗原材料成本高位所致，伴随木浆价格实质性回落，盈利改善可期。2）费用端，2022年公司销售、管理（含研发）、财务费用率分别为0.34%、2.95%、0.87%，分别-0.02、-1.57、+0.53pct.。其中，管理（含研发）费用率下行主要系会计准则变动下研发形成的存货确认为存货冲减研发费用。

量价齐升助力龙头成长，市占率稳步上行，吨盈有望步入修复通道。1）夏王：2022年实现净利润2.47亿元（-52.63%），贡献投资收益1.23亿元，其中Q4贡献投资收益约0.31亿元，2022年地产景气下行装饰原纸国内市场需求较弱，叠加成本上行，联营企业夏王盈利能力有所承压。2）量价拆分：2022年公司总销售量81.18万吨（+15.94%），对应吨售价9532元（+10.93%），吨毛利1097元（-36.09%），吨净利875元（-39.74%），剔除夏王投资收益后吨净利723元（-33.05%）。单季度看，我们预计Q4公司总销量约22万吨，测算Q4吨售价近万元，环比继续提升；吨毛利及吨净利分别环比下滑200、400元左右。展望2023年，国内针、阔叶浆价格已较前期高点回落17.8%和28.6%（截至3月31日），我们认为随着公司产品前期提价落地、纸浆成本边际改善、经营效率持续提升，盈利将步入修复通道。

适应市场需求、食品医疗类产品高增，多元业务驱动增长。1）分产品来看，2022年公司日用消费系列产品营收35.56亿元（+43.32%）;食品医疗消费类产品营收15.11亿元（+52.09%）；电解电容器纸基、标签离型系列及转印系列材料营收分别增长7.68%、63.36%、23.16%。公司多元化产品布局、抗风险能力凸显，展望未来，在消费升级、以纸代塑趋势下，公司有望充分受益于下游多赛道持续高景气。2）产能建设：目前公司在广西来宾、湖北石首年产合计500万吨项目已全面开工建设，预期2023年底将实现纸浆产能首期投放。随着产能布局完善、林浆纸一体化推进，公司竞争壁垒夯实、成长空间打开。

投资建议：公司管理+制造优势突出，产品矩阵布局完善，受益下游细分赛道景气成长。我们预期公司2023-2025年实现营收93.67、113.08、135.72亿元，同比增长21.1%、20.7%、20.0%，实现归母净利润11.67、14.76、17.49亿元，同比增长64.4%、26.4%、18.5%（根据木浆成本回落曲线调整盈利预测，原2023-2024年预测值为11.73、14.47亿元），EPS为1.65/2.09/2.48元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；产能建设进度不及预期风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券唐凯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.72%，其预测2023年度归属净利润为盈利8.7亿，根据现价换算的预测PE为20.8。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级13家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为33.07。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，仙鹤股份（603733）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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