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（报告出品方：申万宏源研究）

1. 思维列控：铁路运行控制系统领跑者

1.1 深耕列车控制运行技术，布局安防及信管业务

思维列控是国内列车运行控制技术领域领导者，深耕列车运行控制技术三十年。思维 列控最早在 1992 年成立于河南郑州，以研制监控记录器起家。公司发展历史可分为四个阶 段：①初创阶段（1993-1995 年）：公司先后研制 JK-2H 机车运行监控记录器、LKJ-93 型监控装置等产品。②成长阶段（1996-1999 年）：公司主打产品由 JK-2H 转向 LKJ-93。 ③发展阶段（2000-2015 年)，公司先后研制了第三代 LKJ2000 型监控装置、第四代列 LKJ-15S 型监控装置。④规模扩张阶段（2015 年至今），2015 年公司在上海证券交易所 上市，是列控领域首家 A 股上市公司，2018 年收购蓝信科技 100%股权，将产品拓展至动 车组列控动态监测系统，进一步扩充市场，实现了高铁领域的重要突破。

公司股权架构集中，实控人及一致行动人合计持股 45.72%。从股权结构来看，截至 2022 年 9 月 30 日，郭洁、王卫平、赵建州分别持有公司 20.39%、14.27%及 12.73%的 股份，为公司的前三大股东；李欣持有 11.06%股权，为公司第四大股东以及公司法定代表 人，同时担任公司的董事长。王卫平、李欣、郭洁是公司一致行动人，合计持股 45.72%， 控制权相对集中，有利于公司战略与决策的推进。截至目前，公司拥有 4 家全资子公司，3 家控股子公司，现有职工 900 余人。

1.2 专注于铁路安全运行控制系统，多产品线布局

公司核心产品为 LKJ 系列列车运行控制系统与高铁运行监测产品，调车防护、安全防 护系统等新产品实现批量推广。自成立以来，公司主营业务涉及普速铁路和高速铁路两大 领域，包括列车运行控制系统、高速铁路运行监测与信息管理、铁路安全防护三大业务， 2021 年分别贡献 41%、42%、14%的收入。本文 2-4 章分别对三大业务进行了详细的市 场空间测算。

①列车运行控制系统：该产品主要功能是自动控制列车运行，保证行车安全，主要涉 及 LKJ 列控系统相关产品以及其他列控系统相关产品。根据测算，2025 年 LKJ 系统的市场 规模约 9.5 亿元，目前公司市场占有率为 50.8%。

②高铁列车运行监测与信息管理：该业务通过列控设备动态监测系统（DMS 系统）、 动车组司机操控信息分析系统（EOAS 系统）、高速铁路列控数据信息化管理平台（TDIS）、 信号动态检测系统（TJDX）、高铁移动视频综合应用平台、车载监测信息综合传输系统时 状态监测（MITS）等产品实现对列车运行状态、车载设备运行状态、铁路线路环境等铁路 安全信息的实时状态监测。其中，全资子公司蓝信科技在 DMS 与 EOAS 领域为独家供应 商。根据测算，2025 年DMS、EOAS 合计市场规模4.7 亿元，公司在该领域的市占率100%。 除 DMS、EOAS 主机设备以外，考虑高速铁路列控数据信息化管理平台（TDIS）、信号动 态检测系统（TJDX）等产品布局，高铁列车检测与信息管理业务 2025 年市场容量约 7.8 亿元。

③铁路安全防护：安全防护产品目的是保障列车及车载设备、铁路作业中人/车/物的安 全性，主要涉及机车车载安全防护系统（6A）、机车远程监测与诊断系统（CMD）、动车 段（所）安全防护系统、本务机车调车防护系统（LSP）、轨道车调车作业安全控制系统（GDK） 等产品。安全防护系统、调车防护等新产品陆续实现批量推广，目前处于装车阶段。1）安防：根据测算，2025 年 6A、CMD 市场规模分别达到 0.95 亿元、5.30 亿元，合计 6.25 亿元，公司目前市占率均为 30%。2）调防：机车调防系统（LSP）于 2021 年开始推广， 潜在市场空间 19.5 亿元，公司市占率 60%；动车段（ESTP）调防产品的潜在市场容量为 3.7 亿元，公司目前市占率为 50-55%；轨道车调防产品的潜在市场容量 8.7 亿元，公司目 前市占率为 35-40%。三者加总后，调防市场容量合计 32 亿元，若按照 5 年安装期，则每 年市场容量为 6.4 亿元。

1.3 收入波动增长，毛利率保持 60%高位

剔除并购蓝信科技因素收入利润增长稳健，公司盈利能力保持较高水平。1）收入端： 2019-2022Q3 公 司 实 现 营 业 收 入 9.0/8.4/10.6/6.2 亿 元 ， 分 别 同 比 变 化 +66.7%/-6.5%/+26.2%/ -11.6%。2019 年收入高速增长主要是因为蓝信科技纳入合并报表范围内；2020 年营收略有下滑，主要因为在疫情冲击下轨交列控设备更新替换需求延缓， 各业务订单量与收入有所下降。2）利润端：2019-2022Q3 公司归母净利润分别为 7.9/-5.7/3.9/1.9 亿元，分别同比变化+320.2%/-172.8%/+167.1%/-25.9%。2020 年净 利润转亏的原因主要是对蓝信科技计提的商誉减值 8.51 亿元，公司考虑到疫情之后高铁建 设速度和设备更新进度有所放缓，业绩增速将受到影响，出于谨慎性考虑计提了减值。剔 除并购影响后，公司归母净利润增长一直比较稳健。3）毛利率：2019-2022Q3 分别实现 毛利率 59.3%/59.7%/61.0%/58.1%；净利率分别为 89.1%/-66.5%/37.0%/33.6%。由于 产品的技术壁垒和市场壁垒较高，竞争格局集中，因此公司毛利率一直保持在较高水平， 净利率受到非经常性损益的影响存在一定波动。

公 司 注 重 研 发 投 入 ， 研 发 费 用 率 较 高 ， 2019-2021 年分别实现研发费用 1.68/1.10/1.15/0.99 亿元，研发费用率依次为 18.6%/13.0%/10.8%/16.1%，持续保持在 较高水平，保证了产品的领先性。截至 2021 年末，公司已取得专利 420 项、计算机软件 著作权 777 项、参与制定行业标准 6 项、铁路技术规章 8 项。费用管控情况良好，2019 年至今费用率明显下降。2019-2021 年销售费用率 5.6%/5.7%/5.0%，管理费用率18.5%/14.8%/8.5%，财务费用率-2.8%/-5.3%/-4.9%。财务费用表现为正向收入主要是 公司闲置资金主要用来购买大额存单，收到和计提的大额存单利息有所增加所致。总体来 看，费用费持续下降，实现降本增效。

2. 列控：普速列控系统更替需求释放

2.1 LKJ 系统为中国自主研发的普速列控系统

LKJ 系统为我国自主研发的列车运行控制系统，应用于普速列车。列车运行控制系统 是铁路行车安全系统的核心，二十世纪九十年代以来快速实现全路推广，目前已进入规范 发展阶段。我国铁路列车运行系统主要分为 LKJ 系统与 ATP 系统两大类，分别应用于普速 铁路和高速铁路，并不存在直接的替代关系，而在动车上根据列车速度的不同形成互补关 系。根据 2003 出台的《中国列车控制系统（CTCS）技术规范总则（暂行）》，LKJ 主要 对应为 CTCS-0，主要应用于时速 160km 以下的普速列车和时速 200km 以下的动车组。 迄今为止 LKJ 系统已基本覆盖全部机车，占据我国机车列控系统车载设备 90%以上的市场 份额。

目前运行的 LKJ 系统主要是第三代 LKJ2000，第四代 LKJ-15S 处于小批量推广阶段。 LKJ2000 系统从二十世纪九十年代开始研发，并在 2001 年后逐渐推广应用。LKJ-15S 是 第四代 LKJ 产品，在 LKJ2000 基础上进行了功能性能的全面升级。LKJ-15S 相比 LKJ2000 的优势在于：1）安全标准升级：LKJ-15S 主机单元采用二乘二取二安全计算机架构，系统 安全完整性等级达到国际铁路标准 SIL4，弥补了 LKJ2000 的不足；2）数据技术升级：LKJ-15 系统同时支持车载预存储基础数据、应答器提供基础数据两种方式，能够满足铁路列车在 不同速度级别区段的运营要求，对线路的适应能力强，安全性更好；3）应用范围扩大： LKJ-15S 系统能够在 CTCS-2 区段上应用。由于 LKJ-15S 系统的前期研发成本较高，因此 售价相比 LKJ2000 翻倍增长。

LKJ 列控系统的更替周期为 6-8 年，更新替换需求稳定增长。从行车安全的角度考虑， 铁路主管部门规定 LKJ 列控系统设计寿命为 6-8 年，由于 LKJ 系统主要搭载于普速列车， 其需求量与我国铁路机车新增量及需要进行系统更新的数量密切相关。截至 2021 年底，铁 路机车保有量为 2.17 万台，自 2013 年以来铁路机车保有量 CAGR 为 0.5%，假设更新周 期为 8 年，2005-2011 年增量在 2021-2027 年第二轮更新。因此，LKJ 列控系统的需求 规模呈现持续稳定增长的趋势。

普速列车主要搭载 LKJ 系统。我们假设：1）根据我们此前发布的行业报告《疫后复苏 叠加更新周期，列控系统迎来业绩释放》测算，2022-2025 年我国铁路机车保有量增速恢 复缓慢增长，保持 0.5%增速；2）铁道部规定 LKJ 系统每 8 年需要进行更新，每 4 年进行 一次大修；3）LKJ 一般会有部分冗余备品，假设冗余比例为 1:1.5；4）假设当前主流的 LKJ2000 及配套设备单价 23 万元，下一代产品 LKJ-15S 价格 40 万元；考虑到更新替换/ 大修理时，只需更换部分设备，假设 LKJ 更新设备单价为 10 万元，LKJ-15 更新价格 20 万元，修理单价为 5 万元。5）随着 LKJ-15S 逐渐替代 LKJ2000，LKJ-15S 占比逐步推升， 假设 2025 年占比达到 20%。经过测算，我们预计 2025 年 LKJ 市场需求规模为 9.2 亿元。 考虑到 2020-2023 年疫情扰动，我们假设 2020-2022 年更新需求的 10%递延至下一年， 则 2025 年 LKJ 市场需求规模为 9.5 亿元。

2.2 公司：LKJ 系统市占率持续提高，龙头地位稳固

公司始终引领 LKJ 系统的自主研发与技术迭代。1993 年，公司自主研制的 JK-2H 机 车运行监控装置被铁道部认定为机车安全控制装备并在全路推广应用，成为我国第一代 LKJ 列控系统。1995 年第二代 LKJ-93 研制成功，并获得技术成果鉴定，次年开始推广。2000 年第三代 LKJ2000 研制成功，并获得技术成果鉴定，2001 年开始全面推广，2004 年开始 随着铁路产量快速爬坡，LKJ 也进入大规模推广阶段。2016 年第四代 LKJ-15S 研制成功并 获得 SIL4 安全评估证书，目前已进入小规模推广阶段，2019 年以来先后获得郑州铁路局、 南宁铁路局、太原铁路局、神华准格尔能源有限责任公司等客户的 LKJ-15S 系统采购订单。

公司 LKJ 系统产品已较为完备，覆盖 LKJ 车载设备、LKJ 地面设备、LKJ 系统配件、 LKJ 管理及信息化软件系统以及 LKJ 衍生产品。LKJ2000 列控系统主要由 LKJ 嵌入式软件 和承载设备组成。其中，承载设备按照安装位置可分为车载设备和地面设备，按照主次关 系可分为主机和周边辅助设备；嵌入式软件主要包括基本控制软件、屏幕显示器软件、通 信软件、扩展通信软件和地面信息软件。其功能为根据列车在铁路线路上运行的客观条件 和实际情况，对列车运行速度及制动方式等状态进行监督、控制和调整。

LKJ 系统主要有两家供应商——思维列控与中车时代电气，双方为合作竞争关系。在 原铁道部牵头组织下，公司与时代电气共同全面参与 LKJ 列控系统的研发，推动 LKJ 系统 的产业化和升级换代。双方在技术研发方面为合作关系：根据用户对产品兼容性的要求不 同，存在两种技术合作形式：①高度兼容的产品如 LKJ-93、LKJ2000、TAX2，双方共同成 立研发项目组，各自负责主要模块设计工作，最终形成产品，双方共享知识产权；设计完 成之后，各自进行生产并独立申请行业认证。②一般兼容的产品如 TAX3、LAIS、LKJ-15S， 各自成立项目组，对产品功能、用户界面、数据格式、通讯协议等进行充分沟通并形成对 双方具有约束力的文件，在统一的技术标准下独立进行设计。双方在市场领域是竞争关系： 双方均通过参与客户招投标的方式获取订单，市场份额取决于整体解决方案、技术创新、 产品质量、技术服务和支持等因素。 公司有望在新一轮更新周期中保持稳定市场份额。根据公司年报，截至 2021 年，公司 LKJ 系统市占率约为 49.67%，2022 年上半年达到 50.76%。2016 年以来思维列控和时代 电气共同推进 LKJ-15S 新一代产品的研发和推广，分别于 2018 年 4 月、2018 年 8 月先 后获得 LKJ-15S 系统软硬件的 CRCC 资质，预计双方市场份额将保持稳定格局。

3. 动车监测：新增需求空间广阔

3.1 DMS 和 EOAS 为动车组标配的列控动态监测系统

DMS 于 2008 年开始成为动车组标配的列控动态监测系统。列控动态监测系统主要用 于监测检测列车运行控制系统，便于铁路运营、电务、机务等相关部门及时、动态掌握列 车运行控制系统设备工作状态，科学指导列控系统维护工作，及时有效地消除设备隐患， 确保行车安全。2007 年，铁道部运输局基础部组织研究开发“列控设备动态监测信息采集 装置”，并开展了 DMS 系统的研究。2008 年，铁道部将 DMS 系统车载设备纳入动车组 列控车载设备的组成单元，新造动车组出厂前按标准和要求统一完成 DMS 车载设备的安装 和调试。目前，所有动车组均安装了 DMS 系统车载设备。列控动态监测系统产品包括 DMS和 LAIS 系统两类，按照适用 CTCS 等级的不同，LAIS 系统主要与 CTCS-0/1 级的 LKJ 系 统匹配，DMS 系统主要与 CTCS-2/3 级的 ATP 系统匹配。

DMS 系统由车载设备、铁路总公司地面数据中心、铁路局地面数据中心及各站段用户 终端四部分组成。在动车组列车运行过程中，车载设备对运行状态信息、地面应答器信息、 无线闭塞中心(RBC)报文信息和轨道电路信息等进行实时监测，并将监测数据通过铁路 GSM-R 网络或公网 GPRS/3G 实时发送至地面数据中心。

EOAS 动车组司机操控信息分析系统于 2013 年成为新增动车组标准配置。动车组司 机操控信息分析系统用于采集、存储以及分析司机操控数据，有利于规范和提高司机驾驶 水平和安全意识。2013 年 12 月，铁路总公司运输局印发的关于《EOAS 优化升级实施推 进专题会议纪要》中，明确指出 EOAS 系统车载设备作为机务监控系统车载装置成为新增 动车组出厂标准配置。2015 年，EOAS 通过了铁路总公司的技术评审会。目前，EOAS 已 实现全路推广应用。 EOAS 系统由车载设备和地面设备两部分组成。EOAS 系统车载设备包括信息采集主 机、数据转储装置、司机室摄像头、线路摄像机和拾音器等，实现了车载信息的综合采集 处理。EOAS 系统地面主要包括铁路总公司地面数据中心，铁路局地面数据中心及用户终 端等，负责数据转储、集中存储、统一管理和分析运用。

DMS 需求来自新增动车组的装配需求与存量动车组的更新替换需求，EOAS 需求来自 新增动车组的装配需求。动车组的寿命为 25-30 年，当前我国尚无寿命到期需要淘汰的动 车组，因此未来几年内 DMS 与 EOAS 需求将主要集中在新增动车组的装配需求以及现有 动车组的更新需求。根据《CTCS-2/3 级列控车载设备维护管理办法》、《动车组司机操控 信息分析系统（EOAS）运用维护管理规则》等规定，DMS 系统、EOAS 系统等监测系统 的更新换代周期通常为 10 年。考虑到 DMS 从 2008 年被纳为动车组标配设备，开始列装， 从 2018 年开始进入更新替代周期，而 EOAS 从 2015 年才开始大规模应用推广，第一批装 车产品目前尚未进入更新替代周期，预计 2025 年迎来第一轮更新周期。 新增动车组出现下滑，疫后出行需求恢复或将提振动车组需求。2008-2021 年我国动 车组保有量由 176 组持续增长至 4153 组，2020-2021 年动车组新增量相比 2019 年明显 下降，造成动车组保有量增速下滑，主要系疫情影响出行需求带来客运量下滑，2022 年上 半年，铁路发送旅客数 7.59 亿人次，同比下滑 42.7%。后续随着“新 10 条”等疫情防控 措施的优化和落实，疫情对客运需求的影响逐渐消退，动车组新增量将随着客运需求的恢 复和进一步释放而增长，保有量增速也将回升。

我们假设：1）根据我们此前发布的行业报告《疫后复苏叠加更新周期，列控系统迎来 业绩释放》测算，2022-2025 年动车组保有量增速分别为 5%/8%/9%/7%；2）DMS 更 新周期为 10 年；3）DMS、EOAS 系统单价分别为 13 万元/台、14 万元/台，每标准列车 组搭载两台设备。经过测算，我们预计 2025 年 DMS、EOAS 市场容量分别为 2.20 亿元、 2.37 亿元，合计 4.57 亿元。若考虑疫情影响，假设 2020-22 年动车组列控系统 30%的 更新需求被延后至 2023-25 年，那么 2025 年 DMS、EOAS 市场容量为 2.34 亿元、2.37 亿元，合计 4.71 亿元。

3.2 蓝信科技—DMS 与 EOAS 系统的独家供应商

蓝信科技深耕于铁路行车安全系统领域，为 DMS 与 EOAS 系统的独家供应商。蓝信 科技创立于 2006 年，从事高速铁路运行监测与信息管理，包括动车组列车运行状态、列控 系统运行状态、动车组安全操纵信息、高速铁路线路环境等全方面的实时状态监测、智能 分析和大数据信息管理。蓝信科技的主要产品为动车组列控动态监测系统及衍生产品，包 括列控设备动态监测系统（DMS 系统车载设备）、动车组司机操控信息分析系统（EOAS 系统车载设备）、高速铁路列控数据信息化管理平台（TDIS）、信号动态检测系统（TJDX） 产品、调车防护系统等。

思维列控 2018 年收购蓝信科技 100%股权。2018 年 4 月思维列控以 8.82 亿元收购 蓝信科技 49%的股权，5 月思维列控发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金 暨关联交易预案》，披露收购蓝信科技 51%股权，直至 2019 年 1 月 2 日思维列控实际取 得蓝信科技 100%股份。 蓝信科技在 DMS 与 EOAS 领域的独家供应商地位有望保持稳固，主要系技术壁垒高、 替代成本高。对于新进入者而言，铁路安全产品需要兼容各种动车组车型及各类车载设备 的多类型通信接口，并且形成体系化产品，技术难度大。对于铁路用户而言，其对列控动 态监测系统的需求复杂多样，与供应商合作多年后产生积累大量经验，更换供应商成本很 高。蓝信科技之所以能够切入 DMS 与 EOAS 系统领域，是因为其从中国高铁开行之初即 提供动车组列控动态监测相关服务，掌握了动车组列车控制系统设备状态数据的源头和车 地传输通道资源。

2021 年三年业绩对赌期结束，累计承诺实现率 99%。2021 年思维列控向赵建州、西 藏蓝信收购公司 51%的股权时签署业绩承诺，内容为：2019-2021 年蓝信科技扣非后净利 润为 16900、21125、25350 万元，若未完成，赵建州、西藏蓝信将根据协议以现金方式 支付业绩补偿金。2019-2021 年，蓝信科技实现扣非归母净利润分别为 18469 万元、19592 万元、24610 万元，业绩承诺实现率分别为 109%、93%和 97%，三年累计扣非后净利润 低于承诺金额 704 万元，完成率 99%。按照协议，赵建州、西藏蓝信分别补偿 303、56 万元，对公司报表影响为，2021 年增加投资收益 359 万元。

由于思维列控对蓝信科技的收购分两次进行，因此 2019 年形成商誉 22.43 亿元，同 时增加投资收益 5.67 亿元。2020 年底，由于疫情冲击及国铁集团经营政策变化，思维列 控对蓝信科技进行减值测试，计提商誉减值损失 8.5 亿元，目前商誉规模为 13.9 亿元。

若未来蓝信科技业绩和经营情况保持稳定增长，则商誉减值风险不大。分业务来看：1） 高铁检测系统 DMS 目前进入更新升级周期，疫情三年延缓的更新需求将陆续释放；随着客 货运量有望快速恢复至疫情前水平，铁路资本开支有望快速恢复，拉动新增高铁 DMS 的装 车需求；2）EOAS 三年内将随着新增高铁数量稳定增长，预计 2025 年迎来第一轮更新周 期，更新需求将集中释放；3）调车防务系统从 2021 年开始大规模推广，尚处于装车阶段， 根据第四章的市场空间测算，调防市场潜在市场规模 32 亿元，公司目前市占率约 60%， 成长空间较大。

4. 安防：安全产品谱系逐渐扩大，远期空间大

4.1 6A 与 CMD 预计于 2023/2025 年迎来更新周期

铁路安全防护业务的核心功能是做好列车及车载设备、铁路作业人/车/物安全防护。 公司目前的主要产品有：机车车载安全防护系统（6A）、机车远程监测与诊断系统（CMD）。

1）6A 车载音视频显示终端：该产品通过集中显示或播报 6A 各子系统发送过来的参 数信息和语音报警信号，具有简化机车操纵环境，提高机车检修效率的作用。公司于 2012 年研制成功并于 2013 年在我国铁路市场推广应用。目前 6A 终端的主要竞争对手有中车时 代电气、北京纵横。由于铁路系统中，6A 系统产品的客户仅有北京纵横一家，因此北京纵 横的议价能力较强。近年来，6A 终端市场格局稳定，公司市场占有率约为 30%。

2）CMD 系统：CMD 系统的作用是对机车设备状态信息进行实时集中监测、设备故 障预警，这提升了我国列车调度水平、机车维护保养能力和故障处理能力。主要应用于铁 路机车和铁路系统机务管理部门。公司于 2014 年研制成功并于 2015 年在我国铁路市场推广应用。目前，公司 CMD 系统的竞争对手有运达科技、中车时代电气和武汉征原电气有 限公司。公司具有较高的技术和市场优势，市场占有率稳定在 30%左右。

6A 系统和 CMD 系统均用于机车，因此其需求规模与新增机车需求与存量机车的更新 替换需求相关。我们假设：1）根据招股书，6A 系统单价约为 2.5 万，2013 年开始推广， 假设寿命为 10 年，则第一批于 2023 年更新；2）CMD 单价约为 14 万，2015 年开始推 广，假设 10 年寿命，则第一批在 2025 年更新。经过测算，预计 2025 年 6A、CMD 市场 规模分别达到 0.95 亿元、5.30 亿元，合计 6.25 亿元。

4.2 调车防护系统新蓝海，仍处于装车阶段

调车防护系统适用于机车、动车与轨道车，用于避免调车作业导致的安全隐患。调车 防护系统包括机车调车防护系统（LSP）、动车段（所）调车防务系统（ETSP）和轨道车 调车防护系统等，主要用于避免调车作业导致的安全事故问题。调车防护系统主要由调车 应答器组、信号采集单元、供电单元等构成，其中，调车应答器安装在调车路线上、需要 防护的地点等处，通过接入列车运行监控系统，实时显示铁路机车工况与调车信号，对冒 进信号提供有限防护实现功能。

调车防护系统处于起步推广阶段，潜在市场容量较大。经过测算，机车、动车和轨道 车的调车防务系统市场规模加总后，调防市场容量合计 32 亿元，若按照 5 年安装期，则每 年市场容量为 6.4 亿元。 1）机车调车防护系统（LSP）：LSP 系统主要安装于机车，截至 2021 年全国铁路局 机车保有量为 2.17 万台，LSP 系统从 2021 年开始在部分铁路局批量推广，未来增量空间 较大；LSP 招标产品单价超过 9 万元/台，合计潜在市场容量为 19.5 亿元。从竞争格局来 看，公司在该领域具有先发优势，目前占有 60%以上的市场份额。 2）动车段（所）调车防护系统（ESTP）：ESTP 系统主要安装于动车组，根据 2018 年公司公告《关联交易报告书》，ESTP 最早从 2017 年开始推广，历史中标单价为 5.6 万 元/套；截至 2021 年末我国动车组保有量为 4153 组，随着未来动车组出货量持续增长， 合计潜在市场容量至少为 3.7 亿元。根据《关联交易报告书》，蓝信科技属于动车段（所） 调车防护系统的两家供应商之一，预计蓝信科技市场占有率为 50%-55%。 3）轨道车调车防护系统：根据各铁路局及工程单位轨道车数量统计，存量市场规模预 计约 0.97 万套，预计单价 9 万元/套，潜在市场容量约 8.7 亿元，公司预计未来市场份额 为 35%-40%。

5. 盈利预测

公司的盈利预测主要是基于对公司各项业务的盈利预测而得到的。根据我们对公司合 并利润表的分析测算结果，预计公司 22/23/24 年营业收入分别为 8.9/11.9/15.3 亿元，对 应同比增速分别为 -16.3%/33.8%/28.4% ；预计 22/23/24 年归母净利润分别为 2.92/3.94/5.15 亿元，对应同 比增 速分别 为-24.2%/34.8%/30.7% ；毛利率分 别为 59.7%/60.0%/60.2%；净利率分别为 32.8%/33.0%/33.6%。

盈利预测是由公司四大业务收入预测汇总而得，公司各项业务预测具体如下：

（1）LKJ 列车行车控制系统：公司 LKJ 系统市占率连续八年提升，2022H1 将达到 50.8%。LKJ 系统更新周期 6-8 年，系统更新需求将稳步持续增长，预计 22/23/24 年公司 LKJ 列车行车系统业务营业收入分别为 3.8/4.8/5.6 亿元，分别同比增长-11%/26%/17%； 行业市场竞争格局稳定，壁垒较高，预计 2022-2024 年毛利率将保持在 60%。

（2）运行列车安全监视系统：2018 年公司并购蓝信科技切入运行列车安全检视系统 赛道，受制于近年来疫情扰动因素，公司营收出现波动。随着疫情管控走向常态化，人们 出行需求回暖，将会提振铁路动车运输需求，刺激动车组增量需求稳步释放增长，预计 22/23/24 年公司运行列车安全监测系统业务营业收入分别为 2.9/4.2/5.7 亿元，分别同比 增长-36%/48%/35%；公司占据该市场全部份额，利润率高位稳定，预计 2022 年-2024 年毛利率保持在 65%。

（3）机务安防系统：机务安防系统产品中，公司在 6A 终端和 CMD 系统上占据着 30% 的市场份额，具有较高的技术和市场优势，LSP 调车系统也在大力推广营销，已初见成效。 未来随着铁路设备更新换代和安全防护要求提高，公司业务将会迎来稳步增长。预计 22/23/24 年公司机务安防系统业务营业收入分别为 1.8/2.3/3.3 亿元，分别同比增长 17%/30%/44%；预计 2022-2024 年毛利率为 60%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。「链接」

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