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根据《Fintech ：全球金融科技权威指南》（中国人民大学出版社）整理。

这不是因为他们缺乏信息，也不是因为缺少智慧。要知道，密切关注市场的聪明人也经常做出相当糟糕的投资决定！之所以会这样，通常只有一个简单的原因：他们无意中上了一致观点的当。

不管你多么留意和研究你的方法，群体性思维（groupthink)都会发生。许多人把投资当作一个行业、一门艺术或科学，这听上去很好，但他们的方法建立在常规智慧之上，这在投资中是很危险的：所有人都以同样的好坏标准和交易方法操作股票买卖，或者他们遵循的规则也是一样的。

许多医生、律师和工程师倾向于这样做。我们不是要说这样做有什么不妥之处。这不是他们的错误，是他们的职业训练促使他们这样做的。在职业生涯中，他们采用的是基于规则的方法论，这样做是有用的，但是在市场上，这样做不行。医生如果推荐一种治疗方法，他们需要通过多轮受控试验，才能得出科学的证据。他们把同样的方法用于投资，寻找经过回测“证明”是可用的“规则”。大部分律师在交易和本性上属于逻辑学家，他们期待市场遵循规则、程序和简单逻辑。大部分工程师也是如此，他们期待市场就像自己每天制造和使用的系统，是线性和理性的。

遵照规则行事的投资者通常采用相似的逻辑，得出的结论也相似。他们使用同样的模式、同样的假设条件和逻辑关系(if-then),期待相似的结果，因此会形成一致的看法。这些看上去总是很有逻辑，但是我们将会看到，市场总是忽略逻辑。

其他人遵从学术理论和教科书给出的规则与观点。理论和教科书不是天生有害的。如果你坚持独立思考，原理和理论也是有用的。但是很多人把理论变成了教条，把教科书变成了规则手册，不管上面说的是对是错，总认为这些有关股票的说法是放之四海而皆准的。如果上面说高市盈率(PE)和高利率是不好的，那么这种股票就是不好的！对于基本面投资者来说，这些教条总是被当成真理，被广泛解读成更加一致的看法！市场会很快把一致的看法体现在价格上，并且做一些其他的事情。

这些“其他的事情”就是真正的逆向投资者想要找到的目标。

一些投资者用老旧的工具和经验作为投资指南。这些做法可能看上去还不错，其中充满了经受时间检验的智慧！如果它们没有用，就不会被接纳！但是你的决策越是建立在这些格言、准则和所有人都知道的事情上，你就越不太可能独立思考，也就越不太可能形成真正的逆向投资观点。

这些方法也无法通过一个基本逻辑进行检验。它包括大家耳熟能详的股市格言，比如在股票被抛售时“抄底”就能大赚一把，也建议你在狗股跌到一文不值之前“及时卖出止损”，以及在股票上涨时及时买入。其中一页上写着你要在股票上涨时持仓待涨，“让盈利再多跑一会儿”，它会继续上涨，而下一页则告诉你“及时兑现一些收益”。你该选择怎么做？两个建议听上去都符合直觉！如果股票在上涨，你会想要它继续上涨。但是你知道它可能很容易就跌下去了，就像歪心狼(Wile E.Coyote)一样，从山顶一头扎下山谷。所以，先将部分收益落袋为安是明智的！然而，那些规则没有告诉你该怎么做。

并不是所有经验法则都是基于价格波动的。一种古老的方法和公司公告的收益有关。你听说过：“谣言起时买进，消息出时卖出。”例如，如果有谣传苹果公司正在开发一款新颖的手机，那就抓紧时间买进。不要等到消息被证实的时候！尽早买入，别太迟！然后在公司公布消息时就卖出，毕竟其他跟随者都已经进来了。这样做就像这只股票不可能再上涨了，公司已经没有提升潜力了，再也不会做出更新潮、更酷的产品了，你甚至可以在听到另一个小道消息时再做点事情。你怎样才能知道呢？

所有这些方法都基于广为人知的信息以及对信息的相同解读。不管这样是如何符合直觉和逻辑，这就是每个人在做的事情。真正的逆向投资者的做法，超越了共识性看法和常规智慧。真正的生活更令人兴奋。

媒体的影响

公众煤体反映了情绪，也影响了情绪，其中很多都是群体性思维，在我看来，最近20多年的情况都是如此。今天媒体所做的事体现了约翰·梅纳德·凯恩斯的古老格言：“世俗智慧教导我们，与其出乎意料地成功，还不如在意料中失败。”

事情本来不是这样的。在互联网时代之前，记者经常报告不同的观点。而在你有了三大全国性新闻网和一大堆主流的全国性财经出版物之后，专家比的是看谁的观点更敏锐。他们得想方设法一鸣惊人。现在我们有很多全天不停歇播出的有线新闻台、大

量的财经网站以及不可计数的博客，每篇文章和博文都有评论反馈，任何人都可以公开和匿名地拷问作者。和主流观点不同的文章会受到更多考验，把人群中的疯子逼入网络恐怖中，那些胆小和中庸的作者不得不顺从世俗观点。在某些领域中，竞争的加剧并不总是好事。

但是其中还是有好东西的！现代煤体使得发现人们普遍认同的观点和群体情绪，变得相当容易。煤体很少引用与大众不同的观点。

“美联储”在金融危机时做的一个项目，目的是增加流动性，降低长期利率，以便让机构和个人愿意借贷。多年来，美联储从银行购买国债和机构抵押债券，用新创造的电子“联储信贷”支付，新发行货币超过20000亿美元！这样做可以降低长期利率，银行可以用新储备作为抵押物，大幅增加货币供应。

我认为这是另一种从众的做法。长期利率下降而短期利率接近零时，收益率曲线变平，短期和长期利差缩小。我们有超过100年的证据，证明较宽的利差是真正的魔力所在。为什么？想想银行贷款吧。

短期利率是银行的资金成本。长期利率是它们的贷款所得。长期利率与短期利率之差，近似等于银行的总运营利润。银行不是慈善机构，它们也需要利润。贷款利润越多，他们就越愿意多放贷。利润越少，银行家的动力越小，宁愿什么也不做，这就是他们在量化宽松时的做法。

多年来，大众认为美联储是推动经济的唯一力量，而现实情况是，美联储扼杀了信贷。几十年来，贷款增长速度最低，货币（称为M4)数量几乎没有增长一对于这一点，几乎没有人留意，GDP也是自第二次世界大战以来增速最低的。

我把这些解释给记者听，并且引用了详细的数据。他们说这很有道理，但是他们不能写。如果大家都说量化宽松是一项宽松货币政策，他们怎能刊登一种古怪的说法，反对这种观点呢？他们不能那样做，不能违背民意。

大多数媒体不能刊登对量化宽松的这种观点，声誉卓著的资深专家，美联储，国际货币基金组织，世界银行以及世界各国财政部长、央行行长，都说量化宽松是经济生命线，终结量化宽松会对全球经济造成最大的风险，煤体记者本应该保持独立思考。

财经评论人士和博客作者对这些看法嗤之以鼻，但如果记者这样做，可能会丢掉饭碗。

这使得真正的逆向投资者更容易过滤煤体——总会有意外事件，但是从总体上讲，媒体鼓吹的一般都不是逆向投资者的观点，这样说大部分时候是安全的。这不是说你可以据此采取行动，而是说你应该独立思考。

逆向投资者第一准则

真正的逆向投资者有一个基本特征。你一定要记住这一条：如果大部分人相信一些事情会在市场上发生，则逆向投资者不会这么认为。

这就是故意唱反调的人搞不明白之处。注意，我没有说相反的事情会发生，这里存在不同之处。市场会把大众公认的想法反映在价格上。如果每个人都因为看到了负面因素而认为市场走熊，他们对市场的观察可能是正确的，但是市场不好并不一定会走熊！由于每个人都抱有负面看法，而且他们在电视和互联网上大肆宣扬，所以可能就会反映在价格中。

那些坏事可能不再起作用，或者存在某些更糟糕的事情大家没有看到，事情的结局可能比预料得更差！这就是2008年之后发生的事情。但是所有人都说住房、次贷和“有毒”抵押贷款支持证券是个麻烦，会导致衰退和股市下跌。那么多人这么说！那么多人看到了！

没有一个人，包括我，看出一个更大的、潜藏的问题：2007年11月实施的盯市会计准则（账务会计准则[FAS]157,“公允价值计量”），将会从全球银行资产负债表上抹掉几万亿美元。没有人领会到这一点，因为每家金融机构不得不在资产负债表上，以不断变化的市场价格记录流动性很差的资产价值。只要有人以低价抛售抵押资产支持证券，其他人都会遭受冲击。美国每家银行不得不为每一笔低流动性资产承担账面上的亏损。

没有人意识到这个规定可能导致次贷问题，最终会在几个月后，从美国银行系统抹掉大约2万亿美元。没有人预料到对这种模糊不清的低流动性市场的恐惧，会导致市场回避向贝尔斯登提供资金，在6个月之后，又拒绝向雷曼兄弟贷款，从而导致这两家名列“五大投行”的银行倒闭。

没有人会想到为何美联储在借钱给摩根大通收购贝尔斯登之后，却拒绝提供资金，帮助巴克莱收购雷曼，造成投资银行巨头不得不关门结业：

也没有人想明白这是怎样引发市场严重恐慌，使市场每日下跌8%变成常态的；同时也没有人会想到美联储会忘记如何对危机做出反应，忘记央行一般在危机中采取的行动（尽管那些可能都不管用），忘记全力提供流动性和承担起最后贷款人的角色。

如果2008年只是次贷和住房问题，我们可能只是经历一次调整。直到年中，抛售和撇账达到了高潮，噩梦才真正开始。

这引出了逆向投资的第二大原则：人总会在某个时候出错。逆向投资者知道这个原则，也接受这个原则。但是你没必要总是要求自己做得好——60%~70%的成功率，就可以让你领先于大多数人了。正如我之前在别的书里写的，如果你在70%的时间做对了，就会成为一个投资界的传奇人物（尽管残暴的吸血者不一定会让新的传奇人物出现或存活下去，当然，逆向投资者不会顾及个人形象。你可能读过我的很多评论，我不在意自己的形象，你也没必要在意)。

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