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近日，*ST恒康与华宝信托、民生信托发生诉讼纠纷，或面临支付费用超9亿元。诉讼原因系购买并购基金京福华采和京福华越的劣后级产品，由于产品清算，*ST恒康需要支付相关投资收益并履行收购义务。京福华越又被提出进行强制清算。然而，*ST恒康自身财务状况堪忧，能否偿债是个问题。

多起诉讼，或需支付超9亿元

恒康医疗集团股份有限公司（证券简称：*ST恒康，证券代码：002219.SZ）7月27日公告，公司被华宝信托有限责任公司（以下简称：华宝信托）起诉至北京市第二中级人民法院（以下简称：北京二中院）。同时，华宝信托向北京二中院申请冻结了*ST恒康全资子公司康县独一味生物制药有限公司8000万元股权。

（图片来源于摄图网）

此次诉讼，*ST恒康将面临支付合伙权益收购款约4.37亿元，以及相关的违约金、律师费、案件受理费等。

据悉，2017年1月，*ST恒康与华宝信托、京福资产管理有限公司（以下简称：京福资产）、中国民生信托有限公司（以下简称：民生信托）签署协议，共同投资成立京福华采（台州）资产管理中心（以下简称：京福华采）。*ST恒康使用自有资金6380万元作为劣后级有限合伙人参与投资，占京福华采10%份额。投资退出期为36个月。此外，京福资产作为普通合伙人认缴出资10万元，占0.02%份额。华宝信托作为优先级有限合伙人认缴出资42526万元，占66.65%份额。民生信托作为中间级有限合伙人，认缴出资14884万元，占23.33%的份额。

如今，因已届满36个月的投资退出期，合伙企业按照协议约定决定进行解散和清算。两信托公司要求*ST恒康支付相关投资收益并履行收购义务。

对于该劣后产品，不仅是华宝信托，民生信托也对公司发起诉讼。据*ST恒康7月10日披露，民生信托要求公司支付合伙权益收购价款本金和些许投资收益，约1.16亿元和相关违约金、案件受理费等。

*ST恒康踩雷的劣后产品不止这一处，除了京福华采（台州）外，还有京福华越（台州）。据*ST恒康7月18日披露，华宝信托和民生信托也由于京福华越（台州）资产管理中心（以下简称：京福华越）的合同纠纷起诉*ST恒康。

据*ST恒康2019年年报披露，2016年12月，京福华越成立之初，*ST恒康用自有资金5920万元作为劣后级有限合伙人参与投资，占10%的份额。投资退出期为36个月。京福资产作为普通合伙人认缴出资10万元，占京福华越0.02%份额。华宝信托作为优先级有限合伙人占66.65%份额，认缴出资39457万元。民生信托作为中间级有限合伙人占份额23.33%，认缴出资13813万元。

同时，近期因合伙企业届满36个月的投资退出期，合伙企业按照合伙协议约定决定进行解散和清算，华宝信托要求*ST恒康支付相关投资收益并履行收购义务。

面对这项诉讼，*ST恒康将面临支付合伙权益收购款3.7亿元及相关违约金、律师费、案件受理费等。

不光如此，对于京福华越，据*ST恒康6月18日披露，民生信托也因合伙协议纠纷提起诉讼，要求*ST恒康支付合伙权益收购价款本金和些许投资收益，约0.19亿元和违约金、案件受理费等。

而据公司7月30日发布的公告，公司收到来自台州市椒江区人民法院（以下简称：椒江区法院）的民事裁定书。华宝信托6月29日向椒江区法院提出对京福华越的强制清算申请。淑江区法院受理并支持此清算申请。

若京福华越被清算，将对*ST恒康产生一定的影响。其中涉及到京福华越的经营亏损将由有限合伙财产弥补，在有限合伙出现亏损时，*ST恒康作为劣后级有限合伙人排在第一顺位按实缴出资额承担亏损。

业绩连续亏损，债务危机重重

值得注意的是，*ST恒康的业绩并不如人意。

由于2018年度、2019年度连续两个会计年度经审计的净利润均为负值，今年5月6日，*ST恒康被深交所实行退市风险警示。其中，2019年*ST恒康归属于上市公司股东的净利润亏损25.2亿元，同比下降77.71%。

另据*ST恒康中报预告，2020年上半年预计亏损4000到5500万元。

同时，*ST恒康的资金情况亦不容乐观。根据2020年一季度报显示，截至3月末，公司流动负债41.73亿元，而流动资产仅11.13亿元，流动比率只有0.27，变现能力较低。

不光如此，*ST恒康的控股股东阙文彬陷入债务危机。*ST恒康2018年12月12日回复深交所问询函称，单是阙文彬质押恒康医疗股份形成的债务以及民生信托的债务，本金合计就达到50亿元。

直至如今，阙文彬几次寻找“接盘侠”，以求偿债。能否支付四笔诉讼的合伙权益收购价款本金、投资收益等费用，是个问题。

上市公司踩雷劣后级产品并不鲜见

那么，劣后级产品是什么？通常来说，将同一资产转化为理财产品后，如果分为优先级和劣后级，从预期收益率角度来说，优先级会保有相对确定且封顶的预期收益率。而劣后级没有确定的预期收益率目标。在最简单的优先劣后结构中，支付完优先级的预期收益之后，产品投资所产生的一切剩余预期收益都归属于劣后级。

从风险角度看，当投资发生损失时，首先由劣后级吸收，如果劣后级被完全损失，才会损失到优先级。因此，劣后级代表风险最高的那一份，优先级则是相对低风险的那一份。

综上所述，优先级风险较小，预期收益相对固定。然而，劣后级风险较大，但预期收益也较高。

对于*ST恒康，如民事裁定书所说，京福华越和京福华采的经营亏损由有限合伙财产弥补，在有限合伙出现亏损时，*ST恒康作为劣后级有限合伙人排在第一顺位按实缴出资额承担亏损。

在A股市场中，购买劣后级产品不是*ST恒康一家。此前，由于全额认购信托计划劣后级并未按时退出，后期履行8.17亿元差额补足义务，文投控股股份有限公司（证券简称：文投控股，证券代码：600715.SH）曾因此遭上交所问询。

根据文投控股2019年年报披露，2016年9月，董事会同意文投控股拟出资不超过3亿元认购由北京国际信托有限公司（以下简称：北京信托）拟设立的锦程资本020号集合资金信托计划的劣后级信托份额，并由文投控股对信托计划承担不超过11亿元的差额补足义务。

2019年9月26日文投控股公告，锦程资本020号集合信托计划当日到期。同时，根据文投控股与北京信托签署的《差额支付协议》显示，由于本次信托计划所投资标的尚未实现投资退出，文投控股拟于信托计划到期日向信托计划支付差额补足款总计8.17亿元。

随后，文投控股2019年三季报披露，公司于2019年9月26日向信托计划支付差额补足款，总计8.17亿元。完成差额补足后，文投控股成为该信托唯一受益人。

值得注意的是，文投控股2019年半年报显示，货币资金余额仅8.82亿元。2019年1至6月，经营活动产生的现金流量净额为亏损2.46亿元。2019年三季报显示，文投控股向控股股东北京文资控股有限公司借款 9 亿元。或许是用借款来补差额。

出现相似情况的还有大连天神娱乐股份有限公司（证券简称：*ST天娱，证券代码：002354.SZ）。根据2019年年报披露，此前*ST天娱作为劣后级有限合伙人持有深圳天神中慧投资中心（有限合伙）78.16%的份额。然而，近两年都出现需支付给优先级及中间级合伙人资金份额的情况。

截止2018年，*ST天娱归属于上市公司股东的净利润亏损71.5亿元。其中，涉及*ST天娱以劣后级合伙人身份参与设立并购基金，对优先级合伙人、中间级合伙人出资份额及优先级合伙人、中间级合伙人应取得的收益承担回购或差额补足义务。据悉，以劣后级身份参与设立的并购基金已到期未能顺利退出，2018年*ST天娱需承担25.51亿元应付优先级及中间级合伙人份额的回购义务。

截止2019年12月31日，*ST天娱以劣后级身份参与设立的并购基金依旧已到期未能顺利退出，需承担26.12亿元应付优先级及中间级合伙人份额的回购义务和差额补足义务。同时期，*ST天娱流动资产为15.50亿元，流动负债为39.04亿元。流动负债明显高于流动资产，经营状况堪忧。

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