如何看待人民币汇率& quot打破7 & quot

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9月16日，中美10年期利差倒挂至74个基点。人民币汇率贬值的压力不言而喻。人民币兑美元一度冲上7.0254。人民币兑美元的汇率"broke7"，立刻引起了整个市场的关注。今年以来(截至9月16日，下同)人民币对美元汇率贬值了9.88%，但相对于其他货币，人民币的表现算是比较稳定的。

2022年8月26日，在杰克逊霍尔召开的央行行长会议上。美联储主席鲍尔的鹰派言论意味着美联储将继续实施加息缩表的激进政策。此后，美国10年期国债收益率再度上升。到9月16日，美国10年期国债收益率攀升至3.44%。。华尔街预测，10年期美国国债收益率将在年底升至3.75%，并将在2023年达到4.0%的峰值。美元指数上涨1

，欧元兑美元汇率和日元兑美元汇率双双跌至20年低点。截至9月16日，自2020年底以来，美元对日元一直在贬值，贬值幅度为38.4%。自2021年6月以来，欧元兑美元一直在下跌，到9月16日，总贬值幅度为22%。英镑也在2021年6月开始下跌。到9月16日，英镑对美元贬值了24.3%。这还是主要经济体btc的十年走势，一些发展中国家的贬值更离谱。

与同期其他货币相比。今年以来，人民币实际有效汇率指数仅下降了2.8%。这背后的原因是人民币相对于其他主流货币大幅升值。年初以来，人民币对欧元升值3.1%，对英镑升值6.2%，对英镑升值12.6%。。从一篮子汇率来看，整体来看，CFETS人民币汇率指数较年初仍处于升值状态，反映出年初以来人民币汇率指数并未走弱。今年。汇率背后的逻辑"打破7"

双方汇率的分析，长期来看，，主要取决于两国劳动生产率的差异，即在"巴拉萨-萨缪尔森效应"。但在中短期内，决定双边汇率的主要因素是两国经济增长、通胀和利率的差异，以及国际投资者的情绪。从这三个。[XY002][XY001]2022年以来，人民币对美元出现贬值，主要原因是中美长期利差迅速扩大以及投资者对经济增长预期的悲观。

2020年以来，美国经济增长强劲，美国制造业PMI始终高于门槛值。非制造业PMI水平也相对稳定。密歇根大学8月消费者信心指数初值为55.1，环比上升7%。在产能方面，2020年第二季度以来，工业、制造业和消费品产量等产能指标持续上升。自2022年第二季度以来，已超过疫情前水平。

此外，美国就业市场依然强劲。美国8月新增非农就业31.5万人，高于预期的30万人，失业率为3.7%，为今年2月以来最高；劳动力参与率为62.4%，为疫情以来最高。失业率从2020年4月的14.7%开始不断下降，到2022年第二季度基本恢复到疫情前的低水平，表现出较强的就业韧性。

由于俄罗斯和乌克兰的冲突，国际能源价格不断上涨。美国的通货膨胀压力急剧增加。7月份美国CPI同比达到8.5%。在这种背景下，美联储选择了紧缩的货币政策。从量化宽松的规模缩减到后续的连续加息，加息幅度比较大，预计未来资产负债表的收缩速度会加快。

在市场预期美联储将继续收紧货币政策后，10年期美国国债收益率大幅上升，从年初的3.44%。投资者目前预计美联储将加息75个基点，10年期美国国债收益率明年有望升至4%。

我国二季度受全国多地疫情影响，经济增速明显放缓，GDP同比增速仅为0.4%。外汇市场担心中国的未来'；美国经济。

为了实现稳增长，央行采取了适度宽松的货币政策。8月15日央行分别下调中期借贷便利(MLF)和公开市场逆回购(OMO)利率10个基点，超出市场预期。随后，贷款市场的报价利率(LPR)被引导在一年内下调5个基点，在五年内下调15个基点。支持加大房地产抵押等中长期贷款力度。

央行和美联储的反向操作，迅速拉大了两国的长期利率差距。截至9月16日，美国10年期国债收益率比中国高74个基点。。中美利差倒挂和扩大，会引发中国部分跨境资本流向美国，从而压低人民币对美元汇率。

7、8月份以来，疫情有所缓解。9月16日，btc'中国国家统计局发布了8月份的经济数据。全部的经济逐步复苏，基础设施保持相对弹性，制造业投资保持强劲，社会消费品零售总额同比增速回升至5.4%。全国城镇调查失业率进一步下降到5.3%。

但是，经济问题依然存在。八月份出口急剧下降。房地产疲软，各项房地产数据并未企稳回升，仍在探底过程中。8月份，16-24岁年轻人失业率为18.7%，说明年轻人就业压力仍然较大。此外，8月份，企业存款和居民存款均出现超季节性增长。，反映出企业和居民消费意愿较弱。

在这种情况下，央行会更加关注国内的经济走势，而不是汇率。毕竟决定未来汇率走势的重要因素是未来经济的强劲增长，所以央行还是选择适度宽松的货币政策。。中国建设银行、交通银行、邮政储蓄银行、招商银行等六大国有银行不约而同地宣布下调个人存款利率。这种反向操作将在短期内进一步拉大中美10年期利率差距，增加短期内人民币贬值压力。

人民币贬值的影响

人民币贬值对经济的影响是双向的。第一，对资本密集型行业和严重依赖进口的行业肯定是利空，比如航空、房地产等，会恶化资产负债表。但对于出口加工业来说，会明显提高其国际竞争力，改善经营状况。八月以美元计算，中国'；与6月份(17.9%)和7月份(18%)相比，美国出口增长了7.1%。有利于稳定出口。

在金融市场中，资金外流会增加市场的波动性。就股票市场而言，目前海外资金可以通过沪港通、深港通、QFII来影响中国股市。而中国股市的开放度并不高，资金面的这些变化短期内对市场的影响有限。中长期影响股市的主要原因是中国的经济走势。。如果中国'；如果美国经济能够恢复到更高的增长率或在未来形成新的经济增长周期，那么中国股市自然会表现良好，当然人民币汇率也会走强。

然而，不可忽视的是，强势美元带来的市场情绪会加大金融市场的波动性。。如果你不'；节奏把握不好，可能会引起投资者恐慌，需要提高警惕。

当然，目前央行有很多工具可以防止本币汇率大幅波动。比如逆周期因素、外汇存款准备金、远期结售汇准备金、资本流动管理、宏观审慎管理等。在外汇层面。从今年人民币的走势来看，央行也使用了这些工具。例如，在美联储宣布今年加息后，人民币对美元汇率中间价超出市场预期。相比之下，人民币对美元汇率保持相对稳定，表明央行一直在使用这些工具进行调节。

即使在最坏的情况下，在投资者的恐慌中，中国也没有完全开放资本账户。央行可以在持续大规模资本流出的情况下，限制短期资本流出，比如限制外汇交易数量或者收取托管。宾税和其他稳定市场的方法。

因此，鉴于人民币对美元的适度贬值和人民币汇率形成机制的相对弹性，不需要担心人民币大幅贬值，更不用说一些投资者担心的金融市场动荡。

预测人民币未来走势

一个国家的走势'；美国的汇率最终取决于这个国家'；美国的经济发展能力，也就是人民币汇率的未来走势。，取决于中国的基本面'；美国经济的未来。

因此，中国'；美国的货币政策仍然是基于自身经济发展的基本面，汇率市场只是短期内需要关注的因素之一。目前，中国'；美国经济仍然缺乏总需求，货币政策将保持适度宽松，以实现稳定增长。降息仍将是未来的政策选择。而且，事实上，在这个世界'；美国主要货币对美元大幅贬值，人民币对美元适度贬值有利于保持人民币有效汇率的稳定，没必要捧死。

评估美元指数未来走势。还要看欧元区和日本的相对位置。2021年以来，欧元区制造业和服务业PMI也呈下降趋势。8月制造业PMI为49.6，跌破阈值，创18个月新低。受能源危机影响，欧元区7月通胀率同比达到8.9%。

在日本，宏观经济形势依然不容乐观。2022年以来，受俄乌冲突和能源价格上涨影响，日本机械订单下降，CPI指数大幅上升。日本'；美国能源高度依赖进口，输入型通胀给日本带来巨大挑战'；美国经济。。日本银行'；美国对经济下行风险的评估仍高于对通胀上行风险的评估，继续维持宽松的政策取向。

短期内美国通胀率仍将维持高位，经济表现仍处于扩张区间。

总的来说，未来。美元指数有望进一步上涨。

由于中国实行以中国为主的货币政策，所以即使人民币对美元汇率"休息7"不一会儿。随着美联储的演变'；美国加息和缩表，美国经济未来可能进入衰退。将来的中国将更加注重经济增长。如果经济增速明显回升，人民币对美元汇率将重回升值通道。

(作者是启仁研究院首席经济学家潘向东)

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