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2022-03-20光大证券股份有限公司王一峰,董文欣对招商银行进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评：3.0模式下扬帆启航》，本报告对招商银行给出买入评级，当前股价为46.17元。

招商银行(600036)

3 月 18 日，招商银行发布 2021 年年报，全年实现营业收入 3312.53 亿（YoY+14.0%）；归母净利润 1199.22 亿元（YOY +23.2%）。归属普通股股东加权平均净资产收益率 16.96%，同比提升 1.23 个百分点。

3.0 模式下扬帆启航，盈利增速高位提升。招行自 2014 年起提出并实施“轻型银行”战略转型。随着“轻型银行”转型进入下半场，招行 2018 年开始探索数字化时代的 3.0 模式，并于 2021 年提出打造“大财富管理的业务模式+数字化的运营模式+开放融合的组织模式”的 3.0 模式。3.0 模式的核心是从经营“银行资产负债表”转变到同时经营“客户资产负债表”，在为客户创造价值过程中，实现银行自身的高质效发展。2021 年招行营收、归母净利润同比增速分别为14.0%、23.2%，增速较 1-3Q 分别提升 0.5pct、1.0pct，营收及盈利增速均在近年的相对高位，仍实现季环比稳中有升。

规模扩张叠加息差韧性驱动净利息收入保持较强增势。2021 年招行净利息收入同比增长 10.2%至 2039.19 亿元。1）资产端维持较高增速，零售信贷占比升至53.6%。 2021 年末， 招行总资产、贷款同比增速较 3Q 末分别提升 1.3pct、 0.9pct，体现了较强的信贷投放能力。 2）核心负债获取能力强，存款占比稳中有升。 2021年，招行存款增速高于负债增速 2.9pct，存款余额环比 3Q 末增长 5.6%至 6.35万亿元。在银行业“稳存增存”压力较大的情况下，招行同时实现了存款规模的增长与结构的优化，凸显了较强的核心负债获取能力。整体来看，在资产端收益率承压情况下，公司息差仍保持了较强韧性，主要受益于负债成本管控。

非息收入同比增速 20.75%，财富与资产管理业务中收贡献进一步明晰。招行全年实现非息收入 1273.34 亿元，其中，手续费及佣金净收入同比增长 18.82%至944.47 亿元，主要受财富管理与资产管理业务等收入增长驱动。

资产质量持续改善，资本充足水平季环比提升。不良贷款季环比实现“双降”。内源资本补充能力较强叠加资本工具发行有序推进，资本充足率稳中有升。盈利预测、估值与评级：招商银行作为零售标杆银行，具有较强的客群经营能力，近年来，随着大财富管理业务不断深入推进，盈利能力强、资产质量优，公司资本补充与盈利增长已形成良性循环。3.0 模式下，公司从经营“银行资产负债表”转变到同时经营“客户资产负债表”，聚焦客户价值创造提升经营绩效，有望进一步打开未来盈利增长空间。结合 2021 年经营情况，上调 2022-23 年 EPS 预测为 5.74 元（+7.2%） /6.70 元（+11.2%），新增 2024 年 EPS 预测为 7.72元，对应 2022-24 年 PB 为 1.39/1.21/1.06 倍。维持“买入”评级。

风险提示： 如果经济下行压力持续加大，可能拖累有效信贷需求及银行资产质量。公司盈利预测与估值简表

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券陈绍兴研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.23%，其预测2021年度归属净利润为盈利1149.45亿，根据现价换算的预测PE为10.28。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级16家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为66.85。证券之星估值分析工具显示，招商银行（600036）好公司评级为4.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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